中国联通(600050) 网间结算调整增厚短期利润，4G挑战赛拉开大幕 ...

2013-12-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 998| 评论: 0|原作者: 陈鹏,周炎,罗聪|来自: 东方财富网

摘要: 　　此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算，中国移动网间结算收入为260 亿元，其中短信收入约15 亿元，语音收入245 亿元。此次调整后，语音收入下降1/3，短信收入约下降2/3，我们测算中国移动 ...

　　此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算，中国移动网间结算收入为260 亿元，其中短信收入约15 亿元，语音收入245 亿元。此次调整后，语音收入下降1/3，短信收入约下降2/3，我们测算中国移动网间结算收入将减少83.6亿元，其中电信减少31.4 亿元，联通减少52.2 亿元。考虑到联通的短信收入减少7亿元左右，调整后联通的网间费用将减少45 亿元，对应税后净利润34 亿元/年，约占联通13 年净利润的33%。
　　政策符合预期，将加速国内LTE 投资进度。由于此前已有媒体报道网间资费标准将最多下降到0.03 元/分，因此政策在预期之内。非对称网间结算调整实质上是资金补贴电信与联通，是工信部对三大运营商的平衡手段，未来工信部会每2 年对政策进行评估和调整。此次网间资费的下降，将一定程度缓解联通和电信在LTE 上的资本开支压力，加速国内LTE 的投资进度。
　　联通对4G 的态度积极转变，应对4G 时代挑战。4G 发牌后，中国移动上调了4G 建设计划，明年年底完成50 万4G 基站建设，且14 年计划销售1 亿部TD-LTE终端。为应对4G 时代挑战，联通对4G 的态度积极转变，近期已启动首批4G招标。首次集采计划采购LTE 基站5.2 万个，其中FDD 占比超过80%。4G 时代，联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE 制式，网络优势依然存在，但面临较大的资本开支压力。
　　政策受益，估值底部，维持“强烈推荐-A”。预计公司13-15 年EPS 0.17/0.26/0.31元，13/14 年将保持40%-50%的高速增长，目前股价仅对应13 年PE19 陪，PB0.9倍，处于估值底部，且此次网间结算调整联通受益明显，维持“强烈推荐-A”投资评级，中长期需要观察三大运营商4G 启动后的市场格局变迁。
　　风险提示：销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响

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