东江环保（002672.SZ/0895.HK）发布公告：签署《关于收购广州绿由工业弃置废物回收处理有限公司股权的框架协议》，同时股票于24 日复牌。本次公司拟收购广州绿由控股股东古氏父子不低于51%股权，并以公司自有资金支付对价。 评论 若收购成功，意味着东江正式进入广州市场，有助公司规模扩张。短期内，交易细节仍存变数：1）收购对价、股权比例尚未最终确定；2）交易需要转让方广州绿由剥离市政污泥资产后才可进行。我们预计，顺利情形下，2014 年2 季度交易有望完成。 进军广州市场，省危废龙头地位进一步加强。1）绿由是广州市最大的工业废物综合处理处置民营企业，若收购完成，东江正式进入广州市场。2）以2012 年数据测算，绿由的处理规模、收入、净利润分别26 万吨/年，2.7 亿元和8364 万元，分别占东江当年规模的70%，18%和31%。 现金收购，一次性增厚公司业绩。1）以51%股份测算，考虑8-12xP/E，2-3xP/B 预计需资金4.5-7 亿元；2）截止三季度末，公司账上仍有现金约10 亿元,加之前期计划发行的债券7 亿元，资金足以保障收购落实。3）目前东江、绿由的负债率分别为27%和19%。收购完成后，公司负债率仍处偏低水平，资金充裕。 以51%股份，半年测算，预计可增厚2014 年业绩21%。假设收购绿由51%股权，假设其2014 年盈利1 亿元（扣除污泥业务），若并购于年中完成，东江2014 年归母净利将提升21%。 估值建议 维持“审慎推荐”评级。1）由于收购事项仍存不确定性，维持当前盈利预测。公司2013-14 年净利润分别为2.1 亿元和2.5 亿元。对应EPS0.90 元和1.06 元，P/E 分别为38x 和33x，略高于行业平均。2）公司如能成功并购广州绿由，2014 年业绩有21%提升空间，当年净利润增速有望达40%。3）2015 年，自有在建项目+绿由全年并表，公司业绩将持续22%以上高速增长。 风险 1）在建基地进度低于预期；2）下游资源化产品价格大幅波动。 |
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