伊泰煤炭12 月23 日晚发布公告称，控股子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司投资建设的200 万吨/年煤炭间接液化示范项目(鄂尔多斯)于近日获得国家发改委许可开展前期工作。 潜在影响 公司煤制油业务有望受益于规模效应。伊泰现有的18 万吨煤制油项目盈利能力较好，吨油成本约为5,200 元/吨，吨油净利润约为1,000 元/吨左右。新获批的200 万吨项目建设周期约为3～4 年，项目总投资约为300 亿元，其中自有资金大约占40%，剩余部分将通过债券、银行贷款等融资渠道获得。投产后，我们预计项目的规模效应会提升公司煤制油业务的盈利能力，利好公司业绩。 政策转暖，公司的煤制油业务有望继续扩张。据我们统计，2013 年3 月以来，共有22 个煤化工项目获发改委批准，总投资约为5,800 亿元。政策转暖，有益于公司在新疆等地进一步推进煤制油项目。煤制油业务对公司利润的贡献将逐步提高，并且有利于公司获取政府配置的大量煤炭资源。 国内煤炭市场将继续承压，有利于发展煤制油项目。2012 年下半年以来，煤炭价格大幅下跌令煤制油项目成本显着下降，而今年三季度以来煤价一路回升。但国内市场供大于求的情况短期内难以根本改变，我们预计春节过后国内煤炭市场将继续承压，利好煤制油项目发展。 估值 我们维持公司2013-2015 年每股盈利预测以及基于EV/EBITDA 的12 个月目标价17.99 港元（H 股）以及2.32 美元（B 股）不变。维持中性评级。 主要风险 上行风险：政府继续推出有益的产业政策；下行风险：下游需求进一步疲软。 |
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