行业竞争生态优化：虽中国液态乳行业竞争格局较理想（CR3 高达62%），但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率；然，随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致，行业的竞争将回归理性，企业盈利能力将逐步回升。 政策促行业整合：伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企，将显着受益于国家推动乳业整合的政策。 内外兼修的全能王。内修“效”：股权激励行权后，管理层成为第一大单一股东，凭借龙头的规模效应，有能力将费用率降到与同行相当的水平。外练“兵”：建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡；团队最稳定、专业，看好其长期发展前景。 原奶疯涨，焉知非福：行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力，唯下游产品涨价滞后于原奶上涨；投资角度，短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑，随后（2014）毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。 投资建议 乳制品行业有多项积极因素发酵：竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势，行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头，将充分享有行业及政策红利；同时股权激励行权后，费用率有持续压缩空间。在均价大幅提升弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下，预计2014 公司营业利润增长43%；长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。 估值 目标价：给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位，相当于30x2014EPS。 风险：食品安全事件；原奶价格进一步大幅上涨；进口常温奶销量增长大幅超预期。 |
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