短期看药业：药业是公司当前业绩的主要支撑，重点品种清开灵注射液、生脉注射液均保留在国家新版基药目录中，但由于市场竞争较为充分，未来存在一定的降价预期；胶囊剂系列受益于心血管领域市场扩容、独家品种竞争优势明显、公司营销改革奏效等多方面有望保持持续稳定增长。 中期看参业，公司作为国内非林地栽参的倡导者，自 2007 年起一直付诸实践，取其较好的成效，今年首批非林地参进入收获期，品质也均符合国家标准，在国内人参行情持续高涨情况下，我们认为以公司为代表的上游种植企业无疑将率先获益。在深耕原料的基础上，公司还积极拓展人参产业链下游深加工产业，预计随着人参饮片、保健食品的上市销售，公司在参业的全产业链优势将能够逐步体现在业绩中。此外，随着公司实现对人参育种、种植、加工全过程控制，公司具备打造汉参品牌、进入高档人参市场的潜质，未来这也将会是我们关注的重点。 长期看蜂业：公司蜂业重点开发于参、蜜结合的新型功能食品，重心依旧在保健品市场，未来随着国内居民生活水平提升以及亚健康人群增加，市场空间潜力巨大，但是我们同时也应注意到，公司作为传统的医药企业，在向保健品市场业务延伸中仍存在产品储备、品牌定位、市场推广等诸多问题需要解决，预计短期内这部分业务对业绩贡献有限。 投资评 级： 我们预测公司 13-15 年的 EPS 分别为 0.46 元、0.52 元、0.67 元，同比增长率分别为 4.80%、12.90%、28.42%，对应的动态市盈率分别为 56、49、38 倍。我们认为：一方面，随着明年公司人参饮片、保健食品的上市销售，公司人参全产业链优势将会逐步体现在业绩中；另一方面，我们分析认为公司通过实现人参全产业链的过程控制，正在逐步由 原料”向 “品牌”延伸，未来有望在高端人参制品领域一展拳脚，因此首次给予公司“买入”评级，目标价 31.20 元。 风险提 示： 上游种植风险；产品降价风险；品牌塑造风险；限售解禁风险。 |
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