上调目标价至13.76元。市场对公司OneCup新品的认识仍存在较大分歧，我们认为公司商业模式转型潜在影响较大，后续验证有待定位与营销模式的明晰。因推广不确定性较大，暂不考虑OneCup 对业绩的影响，维持2013-15 年盈利预测0.62、0.69 与0.75 元。公司盈利模式的创新应享有估值溢价，参照小家电行业平均估值（14 年17.6x），给予2014 年20xPE，上调目标价至13.76 元，维持“增持”评级。 商业模式转变值得期待。公司新产品解决豆浆制作时间长和清洗麻烦两大传统豆浆机核心问题，采用互联网营销模式，有望重新激发消费者对豆浆的消费热情。新品引入机器+料杯的消费模式，有望成为豆浆消费的平台，通过后续料杯的销售带来持续的效益。以当前公测料杯4 元的价格测算，若达到日均2 杯的消费力，170 万台随饮机带来的年收入约相当于目前九阳的收入规模，而预计2013 年九阳传统豆浆机销售量约800 万台。商业模式转变的潜在提升空间值得期待。 产品定位有待明晰。公司以测试的形式发布首批产品，我们认为产品定位模糊是当前推广的主要障碍：1）公司产品目前定位于“追求时尚的年轻群体”，而网销渠道的个人购买者更倾向于家庭使用，较高的机器与料杯单价降低产品对其吸引力；2）我们认为办公及商业场所是适合于One Cup 随饮机产品消费模式的拓展领域，上市初期较高的料杯定价是其在该领域推广的主要障碍；3）“九阳”品牌是否能支撑料杯形式向咖啡、茶等口味的多元化的延伸亦有待检验。 催化剂：One Cup 豆浆机旺销。风险：新产品消费者认可度低。 |
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