第一单BT 项目有望成为轨交业务拓展的突破点。单条地铁线路的设备采购规模约为30 亿元，目前南瑞主要销售监控类产品，仅占其中的1 个亿，公司计划通过BT 项目的模式提升工程经验和行业地位，逐步切入信号、保护、视频等其他产品，若拓展顺利，单线销售额将从目前的1 亿元提升至8~9 亿元。 订单兑现市场预期，确认周期较长。该设备总包合同金额约30 亿元，在2014-2017 年按完工百分比法确认收入，回款将于完工后48 个月分期支付，测算整体期间内的IRR 为15%。项目盈利主要来自于：1）设备销售；2）融资费用；3）承包管理费用。 轨道交通业务增长确定性得到增强。BT 项目层面，随着第一单落地，预期南瑞今后每年都将新接一个BT 合同，逐步提升工程经验；设备招标层面，地铁面临建设高峰，未来有望达到每年10+条线的规模，再加上公司产品渗透率的提升，增长空间较大。 估值建议 考虑到轨道交通业务收入确认时点的不确定性较强，暂不调整盈利预测，维持2013/14 年每股收益0.67、0.83 元，目前股价对应2014 年市盈率18 倍，维持审慎推荐。 风险 调度业务下滑超预期。 |
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