继续保持终端数量增长，同店增长开始加快。根据11 年数据统计，中国存量药店42.3 万家,其中单体药店27.7 万家。年底公司覆盖终端将达到约4 万家,以药店为主，市场同类厂家中香港上市公司传统保健品行业碧生源网点12 万家,药厂惠氏善存的终端覆盖量也接近10 万家左右，公司未来将维持较高增长，或达到最终覆盖8-10 万家终端。三季度同店增长7.6%，其中可监控自有网点同店增长约20%，经销商占比90%，但没有相应数据，经销商的门店单店提升是明年重点。 精细化管理提升空间大，处于改善中。公司精细化管理提升空间较大，目前这方面工作不理想，但都在改善中：1.前期工作小组在终端精细化管理提了6 个模块，下半年作了一定调整，经销商自己选择合适的模块2.公司是低价代理制，在这方面资源配臵不多,下半年公司从其他资源中拨出一部分支持经销商。公司将与经销商共同出资为店方培养驻店营养师3.信息化平台上相对原先比较弱，系统上线升级更新需要时间。而窜货问题也还没有真正杜绝,需要经销商信息管理平台应用同时明年改包装,增加二维码。 电子商务暂不是战略重点。电子商务现在基数很小, 公司有电子商务部，但目前天猫旗舰店由第三方公司运营，原则上不允许经销商开网店。线上主要是新品牌十二蓝,，针对女性体重管理，定价和线下有所区别，明年规划收入1000 万左右。十二蓝获取批文进度较慢，海外业内成熟企业电子商务收入占比5-7%，目前电子商务不是战略重点。 盈利预测和估值。提价负面影响二季度消化，今年收入将保持快速增长，收入增加后费用率下滑，13-15 年净利增速快于收入增速，我们认为考虑上下游整合，国内外并购也将逐步落地，预计13-15 年EPS 分别为1.30 元、1.80 元和2.34 元，给予14 年40 倍PE，目标价72 元，目前估值偏低。 风险提示：保健品行业负面事件报道 |
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