上游熊胆粉原料供应稳定，奠定成长基石：公司与熊胆粉上游生产企业合作非常紧密，保证了痰热清的原料来源。目前，熊胆粉的市场供应量和价格均无重大变化，成本处于可控状态。 产能瓶颈消除，基药驱动注射剂保持高增长：三期产能将于 2014年初投产，未来3-5 年公司不会有产能瓶颈。目前，痰热清注射剂已进入重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等6 省市基药增补目录。随着基药招标陆续启动，痰热清将明确受益于基药市场扩容，有望保持30% 以上的较高增速。同时，公司还加大对二级以上医院的开发，目前销售队伍600 人左右，还将继续扩充。 估值有提升空间，首次给予“推荐”评级：我们认为胶囊剂型获批后，公司对注射剂的依赖度降低，增长的确定性更高，估值有提升空间。痰热清口服液和疏风止痛胶囊处于三期临床阶段，未来公司品种将更加丰富。公司在手现金逾8 亿，经营现金流充沛，不排除外延式扩张的可能。预计2013-2015 年EPS分别为0.62 元、0.81 元和1.05 元，对应PE分别为24x 、18x 和14x ，首次给予“推荐”评级。 风险提示：中药注射剂降价幅度超预期。 |
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