自建购物中心布局湖北市场，成本及招商优势维持盈利能力。自2011 年开始，公司的外延扩张主要以自建大型购物中心为主。我们认为，中低端商品目前是受到电商冲击最大的品类，而在错位竞争及体验的双重驱动下，百货的提档升级势在必行。而高端品牌对物业要求高同时品牌溢价力强使得扣点较低，因此自建物业在满足高端品牌物业要求的同时有效降低商业运营的物业成本，从而维持自身盈利能力。目前武商在湖北已有3 座大型购物中心，购物中心体量超过50 万平米，牢牢占据湖北商业制高点。随着2014 年黄石及青山购物中心的开业，公司的龙头地位将进一步夯实，市场竞争力也有望进一步加强，从而维持自身的商业议价力及盈利能力。 借助武商良好的商业资源，武商B2C 平台值得期待。2013 年12 月公司公告投入1 亿元正式进军电商领域，主要负责搭建B2C 网上商城，旗下量贩、百货及大客户分别依托该电商平台开展线上营销。我们认为，随着电商对现代人生活影响的深入，未来线上搜寻及比较商品及服务的消费习惯仍将持续深化。公司此举目的不在于同存量的大电商平台争夺市场份额，而在维护及提升现有客户的购物体验基础上引入新增客流。作为湖北地区的龙头企业，依托公司良好的线下商业基础、庞大的会员客户群体及丰富的商品资源，武商电子商务B2C 平台值得期待。 大股东持续增持，彰显对公司价值及前景信心。公司目前自有物业面积接近70 万平米，自有比例超过70%。预计2014 年自有物业面积将接近100 万平米，而目前公司的市值仅不到70 亿元，物业重估价值与其市场价值倒挂严重。同时2011-2013 年，公司大股东持续增持公司股权，除显示维护第一大股东地位决心外，也充分彰显对公司价值及前景信心。 投资建议：我们预计公司2013-2014 年 EPS 分别为0.90 元和1.30 元，对应2014 年的PE 分别为10 倍，公司作为湖北商业龙头，具备强大的品牌号召力和良好的商业运营能力，且公司近年加速渠道下沉速度，并在各地均成为商业制高点，龙头地位无可撼动。此外公司斥资1 亿打造电商平台，维护及提升现有客户的购物体验基础上引入新增客流，未来成长空间值得期待。继续维持推荐评级。 |
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