与国际龙头长期战略合作，公司水电装备打开总包业务成长空间。公司通过和国际水电巨头安德里茨的合作，水电业务呈现出快速增长的态势。在2011 至2013 期间，安德里茨相继为公司提供1.3 亿元、2.5 亿元和3 亿元订单。通过和安德里茨合作，公司已相继进入越南、缅甸、加拿大、巴西等21个国家的水电市场。同时，公司也长期规划进入水电设备总包业务领域，有助于公司综合能力的提升及开启未来成长的空间。 节能环保相关业务市场需求稳步增长。由于纯碱行业属于高耗能行业，2012 年起公司探索合同能源管理新的商业模式。2013 年公司两个合同已经启动，并有10 余个项目曾在洽谈之中，新的商业模式将使公司的传统业务重新焕发生机。目前我国绝大多数的污水处理厂使用带式压滤机和板框压滤机，凭借着明显的优点，卧螺离心机将加快替代传统设备，未来的成长空间值得期待。 募投项目扩大产品产能，2014 年贡献业绩。公司此次募集资金主要投向高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项和节能环保离心机制造生产线技术改造项目。截止目前，水电机组制造项目工程建设完成了94.4%，预计2014 年上半年可建成投产，该项目所生产的水电机组产品是以安德里茨所提供的订单为保障，预计2014 年将逐渐开始贡献收入。项目完全达产后预计新增年销售收入6.05 亿元，利润总额7196 万元。 建议询价区间为8.50 元~10.20 元。我们预计2013-2015 年公司收入为3.75 亿元、4.75 亿元、6.10 亿元，同比增长10%、26.8%、28.4%，净利润3480 万元、4800 万元、6280 万元，按照发行后总股本计算，对应EPS 为0.34元、0.47 元、0.61 元。综合考虑水电类公司和节能环保类公司的估值水平，我们认为给予公司2013 年动态市盈率25～30 倍相对合理，对应合理价值区间8.50~10.20 元，对应2014 年动态市盈率18.08~21.7 倍。 风险提示。对安德里茨公司过高依赖的风险；募投产能无法及时消化的风险；海外市场拓展风险；能效电厂商业模式进展缓慢的风险。 |
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