三季度环比改善，同比仍疲弱。随着旺季的到来，三季度的收入和业绩出现明显的环比改善，分别增长18.3%和28.5%，但是同比增速仍然只有5%和4%。反映了下游消费行业需求疲弱，恢复需要较长的过程。毛利率也呈现了逐季走低的趋势，Q1、Q2、Q3 毛利率分别为22.3%、20%、18.1%，不断抬升的油价和疲弱的下游需求挤压了公司的毛利率空间。 关注募投项目进度。公司实际产能投放大年是在14 年，3500 吨异型注塑、河北永新1 万吨高阻隔材料黄山1.6 万吨柔印都预期能在14 年初投产，柔印产品主要用途包括婴儿纸尿裤等，市场前景较好，盈利能力较强。如果在建项目达产顺利，明年公司将有望恢复较高的成长速度。公司估计全年业绩同比增速-10%～10%，2013 年的股权激励行权条件实现基本无望，预计公司的工作重心会转移到2014 年。 财务与估值 下调盈利预测，继续买入评级。由于募投项目的投产期延后，我们下调之前的盈利预测，调整2013-2015 年的盈利预测至0.59、0.79、0.93 元（原预测为0.62、0.86、1.00 元），参考可比公司2014 年22 倍的平均市盈率，给予公司一定折价，按照16 倍的PE，给予公司12.64 元的目标价，维持公司买入评级。 风险提示 募投项目达产不顺利。 |
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