Q4营业利润大幅下降超预期，但为积极信号。Q4通常属于公司的收入旺季（年会的会议收入），但由于公司在交易平台的投入大幅增加，一定程度上抵消了收入高峰，预计Q4营业利润达到了3年来的最低水平，这是即使公司在历史上最困难的阶段也从未出现过的状况（因为公司可以根据当季的营收情况，较为动态的调整费用支出，来维持利润水平）。一向经营风格稳健的公司，已经开始敢于大规模投入建设交易平台，且钢银平台于12月开始交易量明显更上台阶，我们认为这是用实际行动反应出的积极信号。 联系到公司对钢银增资、引入管理层入股，再度证明公司对钢银现货交易平台建设的信心。对钢银的增资一定程度上是为了缓解新业务扩张的资金压力，更重要的是，通过管理层入股，将经营人才的利益与公司切实绑定，未来新业务的推进将拥有更切实可行的落地支持。 盈利预测与投资建议 鉴于公司在经营思路上更为大胆的突破，我们上调公司的费用预测，同时下调公司2013-2014年的EPS预测至0.21元和0.27元。再次强调，公司原有的资讯和广告等业务提供给公司的是牢不可破的竞争壁垒，目前的盈利能力并不是我们核心关注点，在新业务培育过程中，传统PE估值基本失效。钢银现货日渐突破，管理层的入股和公司的投入加大是新业务加速发展的明显迹象。维持“买入”评级，目标价区间33.33-45.83元。 主要风险：费用投入较大拖累当期利润；钢银现货交易的数据存在较大波动性。 |
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