估值相对合理，增厚BVPS 约7%：此次民族证券作价132 亿元，对应1.93 倍PB，与之前行业中出现的涉及控股权的券商收购价格相比略高，但考虑此次收购是发行股份而非直接现金出资，因此总体上估值水平相对合理。以截至2013 年8 月份的数据计算，此次并购将增厚方正证券每股净资产约7%，但会使得EPS 下降12%，摊薄ROE约18%。 协同效应主要体现在经纪业务：民族证券是以经纪业务为主的中小券商，目前经纪业务收入占比约65%，投行、资管、创新业务均无太大亮点。方正的营业部主要分布在湖南、浙江等地，民族的营业部主要分布在东北，收购后两者在经纪业务上存在区域互补和协同效应。 此次并购或将打开行业并购的序幕：如果此次并购顺利实施，将开创上市券商进行同业并购的先例，同时证券行业的整合或许也将拉开序幕。未来券商之间的分化将会更为明显：大型券商将谋求并购做大体量，同时向全能投行方向发展；中小券商将谋求转型（如向互联网金融转型，或是转为某些领域的专业券商）。整个行业的生态或将朝着证监会曾表述的“保护行业、不保护公司”方向发展，危机意识强、创新能力优秀的券商将更容易脱颖而出。 维持增持-A 的投资评级，目标价7 元：方正收购民族的对价相对合理，但协同效应主要体现在经纪业务，其他业务融合的难度和效果均不容乐观，整个并购能否出现“1+1>2”的效应尚需观察。我们仍然维持公司增持-A 的投资评级，考虑到公司率先开启行业实质整合以及停牌期间多元金融指数上涨3.2%等因素，我们给予其7 元的目标价，对应合并民族证券后2.6 倍PB（2013）。 风险提示：1）并购审批不获通过；2）业务整合存在困难。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
