优势互补，收购有利于优化公司区域布局：截止13 年8 月底，方正证券共有110家营业部，主要集中在湖南（56 家）和浙江（25 家），营业部的分布上具有一定的区域性。而民族证券共有49 家营业部，在东北和西南地区具有较强的区域优势。因此，此次收购将大幅改善方正证券区域布局，扩大方正证券经营范围。 民营机制经营灵活，集团金融资源丰富，方正证券未来想象力巨大：方正集团管理层已经实现30%控股，机制相对灵活。集团共有方正信息产业集团、北大医疗集团、北大资源集团、方正金融、方正物产集团五大业务板块。仅有金融板块缺乏控股平台。虽然此次暂时终止对方正东亚信托的收购，但有可能与此次民族证券的收购进程有关。方正证券作为金融板块下唯一一家上市公司，未来仍有可能成为集团整合金融资源的平台。 投资建议：考虑到合并后的券商将有更强的综合竞争力，盈利能力将得到提升，因此对于民族证券的收购用PB 估值更为合理。此次收购对价的PB 为1.93 倍（2013 年财务数据），收购价格相对合理。预计公司13/14/15 年的EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元，对应的PE 分别为31/23/18 倍，估值也较为合理。考虑到公司机制灵活，未来有望成为集团金融控股平台，市值想象空间巨大。首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价8 元。 风险提示：收购未能通过监管层或股东大会。 |
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