业绩继续保持高增长，基本符合预期 2013 年1-12 月，公司收入与净利润增速分别达到17.24%和42.52%，业绩继续保持高增长，基本符合预期。收入实现快速增长，我们预计主要源于公司各项业务保持增长势头，新业务继续放量：GIS 订单大幅增加，业绩贡献提升明显；在线监测产品中标比例显着提升，继续保持高增长；网外市场拓展效果显着，实现高速增长；净利润增速超过收入增速，主要原因是毛利率提升以及期间费用率继续改善：1）毛利率提升0.81 个百分点，达到40.65%，盈利能力在增强；2）期间费用率下降得益于加强公司费用管控。 实现订单50.56亿元，超市场预期，助力业绩保持高增长 报告期内，公司新签订单50.56 亿元，较去年同期38.97 亿元订单增长29.7%，订单增速重新恢复高增长并超市场预期，我们预计主要原因有：1）110KV GIS 产品继续放量，220KV GIS 产品取得较大突破：在国网2013 年第六批招标中，公司共中标110kV 91 个间隔、220kV 82 个间隔，其中110kV GIS 市场份额达到招标上限10%，220kV GIS 市场份额约23%，取得较大突破，标志公司进入GIS 产品第一梯队供应商；2）在线监测产品中标比例显着提升，增长将继续加速；3）网外市场开拓顺利，上半年订单增速超过80%，下半年订单继续保持较快增速；公司整体订单实现快速增长，保障公司2014 年业绩实现高增长。 毛利率进一步提升，印证我们的判断，未来仍有提升空间 报告期内，毛利率提升0.81 个百分点，稳步提升，显示出公司盈利能力在逐步增强，符合我们对公司未来毛利率仍将提升的判断，我们预计未来毛利率仍有提升空间：1）原材料价格仍维持在低位，同时公司规模效应显现，原材料采购议价能力显着增强；2）一次设备国网招标价格稳中有升；3）毛利率较高的新业务继续放量；4）GIS 业绩贡献显着提升；5）高压零部件生产基地未来投产，将进一步提升公司毛利率。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.80 元和1.05 元，对应的PE 分别为20 倍、15 倍；我们看好公司各项业务未来发展前景：公司GIS 产品、变电站自动化业务以及出口业务未来发展仍然前景广阔，电力电子产品短期发展有忧，但是随着经济企稳或者复苏，发展前景仍然值得期待；继续坚定看好公司的优秀管理能力、强大的市场开拓能力及研发能力，维持 “强烈推荐”评级。 风险提示： 新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期。 |
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