硅料价格上涨，硅片单季度毛利率下滑，进而导致主业盈利略低于预期。公司4 季度实现净利润2400 万元左右，环比3 季度的2037 万元有所增长；但公司4 季度收到尚德应收账款3827 万元，扣除尚未计提减值损失的2500 万元，我们判断约增加利润1300 万元，扣除这部分影响后公司主业利润环比有所回落。公司硅料来源全为现货，2013 年3 季度以来，多晶硅价格持续上涨，单晶硅片价格整体维持平稳；同时，4 季度公司依然处于产能释放及新工艺推广阶段，非硅成本等下降不明显。因此预计4 季度硅片单季度毛利率有所下滑，影响了主业盈利恢复。当然，从历史来看，公司4 季度各项费用确认大概率增加，也一定程度影响了净利润水平。 2014 年成本将重回下降通道，需求增长将继续带动公司盈利复苏。我们判断2014 年多晶硅价格将维持稳定，预计在19-20 美元左右；随着产能释放及新工艺替代的顺利推进，我们预计2014 年公司生产成本将重回下降通道。日本、美国等单晶主要需求市场增长趋势不变，国内分布式也将迎来大规模发展。根据全国能源工作会议规划目标，2014 年规划电站规模14GW，其中分布式占60%。单晶硅片具有高转换率的优势，单位面积建设电站规模较大，更适合于分布式电站，国内分布式应用将有望成为单晶产品今年需求的主要增量，公司作为龙头将明显受益于此。 维持推荐评级。我们判断光伏制造业景气回暖持续，具有成本优势的龙头企业业绩逐步兑现是大概率事件；之外，隆基股份涉足组件制造以及下游电站运营也将提高公司的盈利能力。预计公司2013、2014、2015 年每股盈利分别为0.12、0.49、0.76 元，对应PE 分别为137、34、22 倍，维持推荐评级。 |
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