近年来，以红年为代表的功能性饮料在国内呈持续快速增长态势。奥瑞金作为红牛在国内最大供应商，依托红牛实现了快速增长。目前，公司60%-70%的收入、80%左右的毛利均来自红牛。功能性饮料在国内仍处于成长期，未来仍有较大的发展空间，我们认为：此次公司大股东增持一方面是看好红牛未来在国内的增长态势；另一方面是对奥瑞金规模持续扩大、盈利能提不断提升充满信心。弘灏自持有奥瑞金股权以来，并未参与公司经营，此次红牛减持我们认为不会对公司正常经营、能力水平造成影响。 原材料价格位于低位运行，带动公司毛利率提升 马口铁是公司产品的主要原材料，大部分从宝钢采购。今年马口铁价格同比下降，带动公司整体毛利率水平提升，原材料价格下降也是公司业绩大幅增长的重要原因之一。对于马口铁明年价格的情况，我们认为目前价格已经处于底部区域，再降价的可能性不大，但从产能方面来看，同样不具备上涨的能力。总体而言，马口铁价格明年基本趋于平稳，在成本端对公司经营造成不利影响的可能性较小。 在建项目进展顺利，未来两年二片罐规模将快速增长 目前，公司各新建项目进展顺利。其中，肇庆项目今年投产后，两片罐产能将达到14 亿左右，产能实现翻番；宜兴投产后能达到70 亿产能；山东龙口易拉盖产能明年一季度末、二季度初投产。目前，公司两片罐产品毛利率15%左右，低于三片罐毛利率水平，加多宝两片罐毛利率略好约在20%左右。未来随着公司两片罐产销量不断增长，将对整体毛利率水平有一定影响。但公司主要利润来源是红牛，就目前红牛良好的销售情况来看，将在很大程度上缓解两片罐销量增长带来的毛利率水平下降。 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15 年能够实现基本每股收益为1.97、2.48、2.96 元/股，对应2013、14、15 年PE分别为21X、17X、14X。考虑到公司未来三年将持续有产能投产、下游饮料行业持续快速增长以及新客户的不断开发，看好未来公司长期发展。我们首次给予公司 “ 强烈推荐”评级。 风险提示 两片罐上量致使毛利率下降；2、红牛市场销售不及预期；3、原材料成本波动。 |
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