天神互动若借壳上市成功，公司前期游戏业务投资将收获较高回报。天神互动预计2014 年、2015 年、2016年净利润分别为1.86 亿元、2.42 亿元和3.03 亿元，根据可比公司估值情况，我们给予科冕木业2014 年40 倍PE，对应市值74.4 亿元，与光线2012 年1.25 亿投资天神占12.5%股权时对应的估值10 亿相比，增值幅度6.44 倍。 公司传媒娱乐集团版图渐次展开，竞争优势愈加巩固。美国时代华纳集团经过多次并购整合形成了三大业务板块，分别为网络（Networks），电影电视（Film and TV Entertainment）和出版（Publishing），涵盖了传媒产业链上的电影、电视、综艺、动画、游戏、杂志、形象授权、有线电视网络和频道等。多业务产品线的布局有助于实现IP 价值最大化。光线传媒从电视节目起步，凭借《娱乐现场》、《音乐风云榜》《最佳现场》《影视风云榜》等优质节目开发了针对单个电视台销售的时段联供网和6 小时节目打包提供给地面频道的频道联供网，实现了电视节目与发行网络的良性互动。2012 年年末，《泰囧》的成功极大的提升了公司电影发行网络的影响力，为公司投资和代理发行优质影片拓展了空间，实现了电影内容与媒介的良性互动。新丽传媒和天神互动的参股补齐了电视剧和游戏产品线。我们认为，随着公司传媒娱乐版图的渐次展开，优秀的电视剧和游戏作品将在近期涌现，从而实现电影、电视剧、电视节目以及游戏之间的良性互动。正如公司在2012 年年报提到的“公司是传媒娱乐相互带动的一个公司，公司希望能够做到节目与影视剧互动、影视剧互动-电影与电视剧互动、内容渠道互动、新旧媒体的互动”。 维持“买入”评级：我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益，预测光线 2013~2015年 EPS 为 0.8 元、1.02 元、1.26 元。 风险提示：行业竞争加剧风险 、借壳不确定性风险，投拍电影票房低于预期风险等。 |
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