思源电气(002028) 订单超市场预期，拐点进入上升阶段

2014-1-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 462| 评论: 0|原作者: 曾朵红|来自: 东方财富网

摘要: 　　2013 年收入同增17%，净利润同增42.5%，利润增速远超收入增速。思源电气实现33.9 亿收入，同比增长17.24%，实现营业利润4.15 亿元，同比增长50.85%，实现归属于母公司的净利润3.54 亿元，同比增长42.52%。第四季 ...

　　2013 年收入同增17%，净利润同增42.5%，利润增速远超收入增速。思源电气实现33.9 亿收入，同比增长17.24%，实现营业利润4.15 亿元，同比增长50.85%，实现归属于母公司的净利润3.54 亿元，同比增长42.52%。第四季度，公司实现收入12.6 亿元，同比增长7.4%，营业利润1.85 亿元，同比增长31.9%，归属于母公司的净利润1.55 亿元，同比增长49%。公司第四季度收入确认偏慢，跟项目交货没有往年紧有关，利润增速则体现公司拐点的特性，预计未来公司将持续出现利润增速超过收入增速的态势，同时预计2014 年一季度收入确认和利润增速较高。
　　新接订单和未执行订单大超市场预期，未执行订单/收入占比近5 年最高值。公司年初提出2013 年的订单目标为48 亿，同增23%，二季度订单增速下降到6.1%，开始低于预期，三季度订单增速只有6.4%，进一步让市场怀疑公司完成订单目标的能力。但是10 月份开始，网内网外项目订单都在加快，四季度签订16.86 亿订单，为历史最高订单量，同比增长131%，环比增长50%，大超市场预期。公司四季度订单确认偏少，测算出公司年底未执行订单量35.34 亿，同比增长41.7%，与2013 年收入的比例为1.04，历史最高水平，且远高于历史平均值0.8，有望为2014 年收入高增长做了极好储备。
　　2013 年毛利率提升0.81%，2014 和2015 年GIS 放量将有效提升综合毛利率。2012 年公司的综合毛利率为39.94%，2013 年传统产品价格缓慢回升带来毛利率的提升，但同时新产品GIS 确认增加，2012 年为16.5%，2013年预计为25%左右，综合以后2013 年公司综合毛利率依然提升0.81%至40.75%，也可以大致测算出除GIS 外的产品综合毛利率提升0.5%。2014年来看，新产品GIS 收入大幅增长，包括11 万的GIS 和利润较好的22 万GIS，规模效应带动毛利率提升至30%，但是非GIS 产品毛利率依然在缓慢提升中，所以公司2014 年综合毛利率依然将有小幅提升。
　　2011-2012 年加大研发和销售投入，2014 年开始费用率或将持续下降。因培育的GIS、SVG 等放量，公司在2011 年开始进入新一轮扩张期，人员和费用明显提升，2012 年底人员扩张基本完成。新产品在前期需要较大的研发投入和实验费用，尤其是是GIS，2014 年开始这方面的研发投入要减少一些。2013 年，销售和管理费用率下降约1%。展望2014 年，预计2014 年收入增速超过2013 年，而费用绝对额增加预计相当，预计费用率将进一步大幅下降
　　财务与估值
　　我们小幅调整盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.80、1.14、1.6 元（原预测0.81/1.11/1.5 元），参考可比公司估值并进行估值切换，给予2014 年22 倍PE，对应目标价25.00 元，维持公司买入评级。
　　风险提示：国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期

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