涪陵榨菜(002507) 成本上涨导致4季度业绩低于预期

2014-1-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 622| 评论: 0|原作者: 谢刚,王颖华|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩下调的主要原因是成本上涨带来的盈利压力，2013 年下半年原材料的价格从年初的1200-1400 元/吨上涨到年底的1500-1700 元/吨，同比上涨超过20%。由于原材料占成本比重的40%左右，我们测算4 季度单季的综合毛 ...

　　业绩下调的主要原因是成本上涨带来的盈利压力，2013 年下半年原材料的价格从年初的1200-1400 元/吨上涨到年底的1500-1700 元/吨，同比上涨超过20%。由于原材料占成本比重的40%左右，我们测算4 季度单季的综合毛利率水平在36%左右，相比2012 年4 季度的毛利率43%以及2013 年3 季度的毛利率42.4%均有较大幅度的下滑，预计2013 年全年的综合毛利率约39.6%。
　　根据公司业绩预告披露的业绩范围，及我们的测算假定（4 季度单季的销售费用及管理费用同比增长15%，单季度财务费用-300 万），那么测算的4 季度的销售收入的增速应该不达20%，低于我们之前的预期。我们认为这主要基于冬季的销售淡季所致。另外，渠道调研的情况显示公司计划于2014 年力推其他佐餐开胃菜品类，我们预计该品类在借助公司目前渠道下2014 年能做到近亿的规模，从而保证收入增速在20%以上。
　　我们下调涪陵榨菜的盈利预期：预计2013-2015 年实现收入8.34 亿、10.44 亿、12.40 亿；实现净利润1.40 亿、1.69 亿、1.98 亿；EPS 为0.905、1.091、1.279 元，同比增长10.9%、20.5 和17.3%。由于公司业绩下调导致短期内存在下跌风险，我们认为公司质地依然优良，但短期内估值过高，在业绩风险释放完毕、估值合理时可以积极介入。我们按照2014 年25-28 倍PE 给予27.23-30.52 元的目标估值区间，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题；销售不达预期；市场推广费用超预期。

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