推迟H8 上市时间，反映公司慎重态度：公司公告称由于后述问题，计划将H8 推迟3 个月上市：1.发动机调校偏保守，运动模式不明显，与经济模式差别不大；2.车辆启动时安全带未系提示报警过早；3.方向盘操控偏轻；4.制动操作行程较长；5.车门限位器档位感不清晰；6.部分功能操作繁琐；7.发动机噪音、路噪、风噪控制有待提升；8.中控面板纹理单一等。 延期上市预计不会影响H8 成熟阶段销量，但会减少2014 年可实现销量。由于减少3 个月成熟销售月份，我们调低对H8 于2014 年销量3 万辆的预测至2 万辆，维持2015 年5 万辆的预测不变。 预计H8 上市后迅速走红概率较低，爬坡时间可能较长。作为自主品牌第一款中高档车型，我们认为H8 发售后将需经历较长时间的考验，才有可能积累起足够的美誉度，并带来销量的较大增加—购车者初期更可能以谨慎态度对待，一旦H8 出现问题，都有可能被放大并加剧消费者的观望心态。 乐观看待公司向中高端SUV 市场的飞跃：1)、历史表明公司执行力较强；2)、连推多款产品，包括H8、预计年底上市的H9 和将于2015 年初上市的H7，也意味着公司试错纠偏机会较多；3）、15-25 万元SUV 细分市场高速扩容为H8 以及未来的H7、H9 提供良好的市场环境，如图一图二所示。 调整新车型销量预测：H2 预计将于4 月上市，预计2014、2015 年销量分别为4.5 和12 万台；H9 预计将于年底上市，价格区间与H8 相近，预计2015年销量2 万台；H7 预计明年初上市，价格区间可能在15-20 万之间，预计2015 年销量5 万台；此外，主力车型H6 预计3 月份产能上升至2.5 万台/月，调高2014 年、2015 年销量预期至27 万和29 万台（此前均为24 万台）。 调整对2013-2015 年EPS 的预测，分别从2.77、3.39 和3.62 调整为2.72、3.47 和4.62 元。2014、2015 年盈利预测提高是因为H6 销量调高、同时我们认为在H8 慎重处理背景下，H7 和H9 获得成功的概率较高。当前股价对应2014、2015 年PE 分别为11 倍和8 倍，估值合理，维持“增持”评级。但2013 年10 月中旬H8 价格区间公布以来，股价持续低迷表明市场对公司的产品升级暂持谨慎态度，预计H8 放量前，这一倾向都可能抑制股价表现。 风险提示：SUV 行业竞争风险提前到来；H8 销量不达预期。 |
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