维持增持。公 司业绩预告下调2013 年归属母公司净利增速至5-15%（3 季报中预计15-35%），低于预期。公司短期受成本影响盈利下降，但我们认为提价效应将逐步发挥，盈利水平将恢复。下调2013/14 年EPS 至0.90/1.15 元（原1.04/1.34 元），下调目标价至41 元，增持。 2013 下半年原材料价格大幅上涨、提价效应滞后是低于预期主因。2013 下半年原材料三盐价格持续上涨，年底相比年初涨约20%；公司虽已在下半年启动提价，但由于滞后性（分产品、分批次、分地区提价，并非统一提价），提价效应难以迅速反映，导致业绩低于预期。 原料价格已回落、窖池投产临近，预计成本压力将缓解。根据草根调研，目前三盐价格已开始回落；青菜头收割时点临近，供给充足，预计青菜头价格保持稳定。垫江2 万吨原料窖池投产临近，窖池容量将达13.3 万吨，基本匹配榨菜生产（2012 榨菜销量8.6 万吨，1 吨榨菜配1.5-2 吨窖池为合理水平），公司控制成本能力将进一步提升。 预计提价效应将逐步显现，盈利水平将恢复。公司绝对的龙头地位、消费者较低的需求弹性保障了持续的提价能力。预计公司已启动的提价将逐步被市场消化，提价效应将逐步发挥，盈利水平将恢复。 新产品即将推出，品类拓展有望加速收入增长。公司即将推出新产品萝卜干、海带丝进入酱腌菜行业，目前萝卜干已完成招商。酱腌菜空间大（榨菜3 倍）、强势品牌少，公司具渠道优势（宽而深的渠道；拓展无壁垒；经销商有动力）有助分享广阔市场，推动收入加速增长。 核心风险：原材料价格进一步上涨；提价幅度低于市场预期。 |
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