公司近日发布13 年业绩快报，报告期实现收入33.90 亿元(YOY+17.2%)，实现净利润3.54 亿元(YOY+42.5%)，超出预期约10%。单季看，公司4Q 实现收入12.61 亿元(YOY+7.4%)，实现净利润1.55 亿元(YOY+49.0%)。公司利润大幅增长，一方面来自公司产品盈利能力强，毛利率同比提升0.8 个百分点；另一方面公司费用控制能力强，预计费用率可同比下降近2 个百分点。 展望未来，订单高增长、盈利能力持续改善，将继续推动公司业绩的持续上升。预计公司14 年实现收入43.0 亿元(YOY+26.8%)，实现净利润4.71亿元(YOY+33.1%)，EPS1.07 元，当前股价对应14 年动态PE 15X，股价对公司转型成长的价值并未充分反应，给予“买入＂评级，目标价21.4 元(14 年动态PE 20X)。 国网 14 年投资将创新高，设备行业优势企业订单有望高增长：国网公司14 年预计完成电网投资3815 亿元,较13 年规划投资同比增长19.9%，较13 年电网投资实际完成额同比增加12.9%，单年投资规模创了历史新高。电力设备需求与国网投资规模戚戚相关，设备行业中优势龙头企业订单有望高增长。 公司作为电力设备之民企典范，近年的二次创业取得全面成功：公司是电力设备领域优秀的民企典范，近年来紧紧抓住国网发展战略，在一次设备领域切入市场空间最大的GIS 产品，二次设备从无到拥有中高压变电站控制和保护、无功补偿等产品，幷在国网中市场份额持续突破上升，我们预计13 年公司来自新业务订单(GIS、二次设备、电力电子相关)占比占据近50%，近年来的二次创业获得全面成功。 国网第六批招标获得突破，新产品不断放量打开中期成长空间：公司13年新增订单50.6 亿元(YOY+29.7%),超年度目标5.4%。其中4Q 订单16.9亿元(YOY+130.6%),主要系公司第六批GIS 中标超预期所致。展望未来，公司凭借13 年在110KVGIS 产品的份额持续上升(10%左右)、220KV 取得突破，预计14 年220KV、500KV GIS 也具有份额上升的潜力，结合二次设备保护和监控订单的突破，我们预计14、15 年公司总订单仍有望维持20%~30%的增长，新产品订单的持续放量为公司中期持续成长奠定基础。 工艺优化，成本管理能力增强：公司预计13 年综合毛利率同比提升了0.8 个百分点，主要是受原材料下降及部分产品招标价格回升影响。展望未来，传统产品高毛利有望维持，随着新产品(GIS)的规模效应，毛利率仍有望稳健提升；费用率方面，公司13 年通过新产品工艺线进行全产品供应链精细化管理，公司成本与费用管控能力增强(13 年前三季费用率同比下降1.1 个百分点)，未来仍有下降趋势，助力业绩成长。 盈利预测：预计公司14 年实现收入43.0 亿元(YOY+26.8%)，实现净利润4.71 亿元(YOY+33.4%)，EPS1.07 元，当前股价对应14 年动态PE 15X，当前股价对公司转型成长的价值并未反应，给予“买入＂评级。 |
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