上海华拓磷酸肌酸纳将成为公司业绩增长的新动力。上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠，我们认为磷酸肌酸钠作为优秀的能力补充剂，能广泛用于心外科、心内科、神经科、ICU等几乎所有临床科室，与临床 常用的果糖、复合辅酶等品种相比具有供能效力更强大，起效更迅速，更安全等优势，具有明显的临床 优势。2012年该品种样本医院用药金额达到11亿元，在高基数上同比增长33%,预计终端规模已达到 30亿！在国内属于重磅炸弹级别的大品种；而且该品种目前仅进入广东、新疆、广西、江西、贵州、山 西、黑龙江、内蒙古、湖南、河南、福建等少数省份的医保目录，由医保覆盖范围来看，我们认为该品 种仍处在医保放量的前期，预计随着该品种未来纳入更多的地方医保，仍有望继续保持放量趋势，市场 潜力巨大！而在市场竞争格局方面，根据PDB样本医院数据显示，上海华拓（海口奇力和哈尔滨莱博 通）占据41%的市场份额，位居第一，短期内的主要竞争对手也只有北京利祥和长春英联两家企业，竞争格局良好，而且上海华拓在产品质量方面也占据明显优势，我们认为公司完成对上海华拓的收购后， 该产品有望借助公司强大的营销运作能力，进一步做强做大，成为公司业绩增长的新动力。 由单一大品种向大品种专家转型，多动力驱动增长。我们认为公司通过成功运作将鹿瓜多肽培育成10亿元级别的大品种充分证明了公司在营销运作方面的实力，但由于公司过去的增长过于依赖鹿瓜多肽一 个大品种，业绩在较高基数上无法进一步有所突破，但目前来看，我们认为公司已摆脱大品种单一的局 面:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；代理帅克的氯吡格雷；收购上海华拓获得全 科室用药磷酸肌酸钠。此外，在研潜力大品种银杏内酯B注射液预计今年至明年也有望获批，几次成功 收购不但丰富了公司大品种的产品线，也展现了公司强大的资本运作能力，未来随着公司外延式收购的 继续推进，将进一步打开公司的成长空间，2014年将是公司多动力驱动增长的一年。 盈利预测：维持此前观点，我们认为公司主打品种鹿瓜多肽未来有望保持平稳增长，安脑丸、葡萄糖酸 锌口服液、氯吡格雷等产品2014年有望贡献一定弹性，从而驱动公司内生性维持20%-25%的较快增长； 而对上海华拓的收购一方面为公司2014年业绩贡献较大弹性，也进一步打开了公司未来的成长空间， 我们假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表（此前的盈利预测假设华拓90%的股权二季度开始 并表），预估公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元，如果公司后续继续增加对上海华拓的 持股比例，或者实施新的并购，我们将进一步上调对公司的盈利预测。随着公司完成对华拓的收购，已 形成了多个大品种驱动成长的发展格局，未来两年净利润增长有望翻倍！从业绩增速和品种梯队而言， 我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间，继续维持“增持”评级，建议积极配置。 股价表现催化剂：持续并购超预期；磷酸肌酸纳进入更多省份医保或全国医保目录。 风险提示：内生增长低于预期。 |
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