2013年11月14日，国网浙江电力与国网电科院、浙江经信委三方签署《节能工作战略合作备忘录》，三方将共同推进浙江在配电网、市政交通、建筑用能、余热余压利用、电机能效提升、窑炉改造、绿色照明等领域的节能工作。本次合作协议是《节能工作战略合作备忘录》的具体实施，本次项目的获得，为公司节能业务高增长奠定了基础。 项目运行方式包括合同能源管理、项目总包、工程实施等多种形式。针对具体项目，双方以共同选择项目、共同投入等方式开拓业务，具体投入比例和项目收益根据双方投入情况，针对具体项目进行协商。 2.利润率预期：预计节能业务净利润10%左右 我们以江西氯碱化工企业EMC项目（2013年11月21日公告）为例估算公司节能项目净利润率情况。该 项目初始投资4000万元，三年后共回收4883万元，年均回收1628万元。我们预计该项目年销售收入1628万元、年折旧1333万元，毛利率18.12%。若项目投资全部为公司自有资金，则净利润率为18.12%；假设50%为自有资金，则净利润率为10.75%；假设30%为自有资金，预计净利润率下降到7.80%。 截止2013年9月，公司在手货币资金6.8亿元，可满足22.6亿元的投资。我们预计2014年公司自有资金投入较多，节能业务利润率有望达到10%左右；2015年自有资金占比下降，节能业务利润率下降到9%左右。 3.异地扩张：浙江模式具有可复制性 2011年12月8日，发改委出台《电网企业实施电力需求侧管理目标责任考核方案（试行）》，要求将节能纳入电网公司年度考核目标，年度节电量指标原则上不低于经营区域内上年售电量的0.3%、最大用电负荷的0.3%。国家电网总部亦将该指标向各网省公司下放，除减少辖区内电网线损、减少企业自用能情况外，各网省公司正在积极争取用户侧节能项目。网省电力公司具有较好的市场渠道，但缺少技术支撑、投资规模受国网限制。我们认为，公司与浙电节能的合作模式具有很强的可复制性，预计未来将会向其他省市复制。4.节能空间：2015年节能业务收入有望与变压器持平 公司确定为国网电科院建筑节能、市政节能平台，公司已与国网节能服务签订战略合作协议，总包国网节能的建筑、市政节能服务合同。我们计算国网内部大大小小楼宇节能总需求200-300亿元。假设3-5年内完成，预计国网系统内建筑节能市场需求40-60亿元/年。 此外，巴南项目正在积极拓展中。巴南区园区总体规划面积58.22平方公里，入驻投产企业已达120余家，可拓展的空间仍然很大。同时，重庆南岸区、其他省市也有意建设巴南模式。 我们预计，公司节能业务将走向快车道，预计2015年节能业务收入规模有望达到变压器业务规模。 5.盈利预测与投资建议 变压器：2013年变压器招标同比下降50%左右，2014年国网计划投资于配电网1580亿元，我们预计2014年配电变招标同比增长50%以上。预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。 节能：我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元，净利润率分别为10%、9%。 预计2013-2015年归属母公司所有者净利润增速分别为89.63%（未考虑2012年备考盈利表）、73.51%、51.48%，对应EPS分别为0.42元、0.72元、1.10元，目前股价对应2014年动态市盈率为21.79倍。2014年节能业务释放业绩，公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，我们给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元，维持“买入”的投资评级。 6.主要不确定因素 （1）配电网投资低于预期的风险；（2）节能服务业务进展速度低于预期的风险。 |
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