博威合金(601137) 攻守兼备，产品升级加速盈利释放

2014-1-21 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 514| 评论: 0|原作者: 桑永亮,刘华峰|来自: 东方财富网

摘要: 　　首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78 元，同比分别增长-16%/29%/45%。考虑到公司当前处于业绩释放拐点，给予公司2014 年35 倍PE，目标价18.9 元，空间26%，增持评级。　　IPO ...

　　首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78 元，同比分别增长-16%/29%/45%。考虑到公司当前处于业绩释放拐点，给予公司2014 年35 倍PE，目标价18.9 元，空间26%，增持评级。
　　IPO 产能在原计划基础上再提高63%。市场认为公司IPO 产能只提高4.8万吨/年，我们的调研结果显示：环保铜合金棒设备调试顺利，年产能增长有望大幅增加；高性能铜合金板带也有望进行二期扩产。总体上IPO募投产能4.8 万吨/年有望实际提高至7.8 万吨/年，增量63%。
　　产能释放将有效被市场消化。1）德国和美国相继在近期实施饮用水环保标准和《无铅法案》，公司作为全球无铅铜合金棒龙头将充分受益。2）国内高端铜合金板带34%依靠海外进口，进口替代空间较大。3）锌合金作为新产品转型前锋，具有极强的实物期权效应，同下游主要企业合作不断深入，小批量供货顺利进行，有望在2014 年实现销量突破。
　　守：业绩加快增长有保障。市场担忧转固后费用率的大幅提升，导致盈利水平下降。我们认为新生产线将和现有生产线形成协同效应，生产效率的提升有望确保整体费用率可控。杜邦分析显示：周转率将率先打开盈利能力空间，ROE 将从2013 年的4.6%显着增加至2015 年的7.8%。攻：潜在对外扩张能力。公司财务杠杆极低，为对外扩张留下弹性空间。
　　催化剂：IPO 项目订单取得突破，季报业绩逐步兑现。
　　核心风险：锌合金下游认证放缓；铜合金板带加工费提高不顺利；大股东解禁减持。

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