2013 年国际金价大幅下跌，黄金首饰消费逆势创新高。2013 年12 月31日，Comex 黄金价格收于1209 美元，较一年前的1674 美元下跌27.9%；但是，全国50 家重点大型零售企业的金银珠宝零售额同比增长27.3%；2014 年元旦，黄金首饰热销情况再现，根据我们对新闻媒体的数据统计，不少商场金银珠宝销售额同比增长超过30%（见附录）。总体而言，金银珠宝零售额在2013 年4 月“中国大妈”抢购黄金风潮过去后，同比增速逐步回落至10-20%区间，但随着春节黄金消费传统旺季的来临，市场或将迎来一波销售小高潮。 龙头企业仍保持与行业持平或略快的增长速度。从上市公司前三季度的报表看，行业龙头（老凤祥、豫园商城等）的增长速度在30-40%，高于同期限额以上企业金银珠宝零售额增速（29.6%）。此外，从需求结构看，在黄金价格下跌过程中，部分消费需求提前释放以及一些投资需求（主要体现在大跌时）集中爆发，使得黄金消费表现为价跌量升。因此，我们的判断是，由于国人对黄金的偏好，珠宝首饰行业有望在未来2-3 年保持10-20%的增长速度，同时，公司将现强者恒强的局面，市场集中度有望进一步提高。 老凤祥品牌知名度继续提升，门店销售持续火爆。1 月15-17 日，老凤祥“迎春节”订货会的经销商提货热情高涨，经销商采购量预计较去年同期增加40-50%，本次订货会销售额在金价下跌25-30%的情况下仍有望保持10%以上的增长。 催化剂：（1）订货会销售数据或超预期；（2）国企改革取得进展；（3）2013 年全年业绩超预期 财务与估值 我们维持公司13-15 年EPS 分别为1.45、1.74 和2.06 元的预测，考虑到老凤祥作为行业龙头市场份额有望持续提高，给予2013 年22 倍PE 估值水平，目标价31.90 元，维持公司“买入”评级。 风险提示 金价大幅下跌，经济持续不景气等。 |
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