公司专注于信息安全领域，主营产品包括网络及终端安全产品、Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，业务是面向政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领领域的企业用户。随着我国各行业信息化的加深，信息安全对政府、企事业单位的重要性越来越重要。同时，移动互联网、物联网、云计算等新业务快速发展也给信息安全行业带来新的市场空间。 国内信息安全的领先企业 公司成立于2000 年，长期专注于漏洞分析和挖掘、网络攻防手法收集和研究、Web 信誉库的建立，抗拒绝攻击的算法研究，逐渐形成了公司的核心能力，是国内具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案提供商，致力于成为“巨人背后的专家”。截止到2012 年，公司收入已达5.27 亿元，净利润9477 万，2009-2012年收入CAGR 为32.3%，净利润CAGR 为35.6%。 行业集中提升，公司在多个细分产品排名靠前 目前，国内信息安全行业的竞争格局正在向技术和品牌领先的大厂商集中。据IDC 的统计，2012 年公司分别在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、Web 及应用防护系统产品、安全性与漏洞管理产品等国内排名第一，市场占有率分别达到23.2%、30%、31.9%、23.6%，在网络入侵检测系统国内排名第二，市场占有率为22.6%。公司在巩固现有优势领域的基础上，继续扩大其他产品的市场份额，如：异常流量清洗、电信运营商行业安全基线、网上交易安全客户端插件、安全攻防演练平台等。 专注于高端客户，前景广阔 公司覆盖了政府、金融、运营商、能源、互联网等大行业，并长期服务与这些行业内的领头企业，如：移动、联通、电信三大运营商；以人行、工行为代表的各大商业及股份制银行；以国家电网、中石油、中石化为代表的大型能源企业；以腾讯、网易为代表的大型互联网企业；以财政部、商务部为代表的政府机关，充分显示了公司领先的技术实力。 募投项目分析 本次发行公司将共募集2.93 亿元，用于新一代入侵防御系统、新一代Web 及应用安全产品等7 个项目的投入，新产品的推出将巩固公司在巩固公司在国内信息安全领域的领先地位。公司对信息安全行业的深入理解有助公司开发出符合市场需求的新产品，这也是公司今后成长的重要动力。 风险提示 我们提示投资者注意：1、市场竞争加剧导致毛利率下降；2、控制权风险；3、由于技术革新较快，公司募投项目与市场实际需求不匹配的风险。 盈利预测与估值 根据公司招股说明及行业发展情况，我们预测公司13~15年收入分别为6.25亿元，8.04亿元，10.48亿元，净利润分别为1.19亿元，1.50亿元，1.85亿元，对应EPS分别为1.41元，1.77元，2.18元（按新发960万股后摊薄计算）。13~15年信息安全可比上市公司的平均估值分别为44/32/24倍，考虑到公司是国内信息安全行业的龙头公司之一，以及我国信息安全行业有望进入黄金期，我们认为公司14年合理估值在28-33倍，合理价格为49.56~58.41元。公司发行价为41元，对应14年PE为23倍，我们认为估值较低，可重点关注。 |
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