（一）口蹄疫市场苗放量、政府招标价格提升推动业绩高增长 公司2013 年口蹄疫市场苗继续放量，我们预计销售总额达到2.5 亿，同比去年增长100%；其次，政府招标苗预计收入3.6 亿，增速约为35%左右。13 年口蹄疫政府招标苗价格有所回升，据我们调研，2013 年秋季口蹄疫招标苗价格较去年提高了8%-10%，部分省市提高了15%。 公司13 年业绩大幅增长的主要原因主要有以下几点： 1）近年来规模养殖化程度不断提高，中大型企业防疫意识觉醒，购买高品质的高端市场苗意愿增强。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈，政府招标苗质量不断下降，并且随着规模养殖化程度不断提高，养殖户对疫苗重视程度不断提高，中大型规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。 2）公司口蹄疫市场苗保护率高，副反应小，树行业第一品牌。我们在一系列的草根调研中发现，养殖户普遍反映据金宇口蹄疫市场苗保护率达到90%以上，远高于国内其他厂家，并且质量稳定。 3）13 年牛A 型口蹄疫发病严重，公司牛A 型三价口蹄疫疫苗效果获养殖户普遍认可。今年新疆、内蒙古、东北等省份普遍出现A 型牛口蹄疫情，而金宇牛A 型三价口蹄疫苗效果在养殖户中反映最好，因此需求量大量增加，出现销售断货的情况。 4）公司产能不断扩张。公司上半年保灵公司加快技术改造，完成10*1000L 反应器的改造工程，有效地扩大了疫苗生产能力，预计当前金宇集团产能已达到24 亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012 年的2000万头份增加到当前的6000 万头份，产能增加200%。这有效解决公司有效抗原含量产能供不应求现状。另外，优邦公司新建四条生产线的设备安装调试工作已经完成，在等待农业部GMP 验收。 5）今年秋防政府招标苗价格稳中有升，推动公司招标苗业务收入增长。 （二）布病疫苗将成为14 年新增长点 公司已经与诗华公司签订了布病疫苗《技术及商标许可协议》，取消了原来成立合资公司的意向，改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权，全权负责在中国生产和销售。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后，所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费，其他利润全部归子公司所有，并且审批流程更为简单，原本将要近1 年多时间的审批流程简化为半年内能够完成，我们预计明年1 季度布病疫苗将会在市场推出。据我们前期调研，金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造，签订协议后，公司产品线改造进程将加速推进，预计于明年年初开始供货。预计布病疫苗将成为金宇集团2014 年另一个“口蹄疫市场苗”品种！假定最终定价2 元/头份，销售5000 万头份来测算，预计2014 年公司布病疫苗销售额将达1 亿元！ （三）储备品种陆续上市，丰富产品线 未来金宇集团将不断丰富高端疫苗产品线。1）开拓禽流感市场。公司在2011 年对子公司扬州优邦增资上亿元，再上4 条生产线，主要生产高端禽流感疫苗，项目建成后将新增产出2亿元，未来5 年内公司计划完成总投资达10 亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授，中国工程院院士，是国内禽流感疫苗研发核心专家。2）猪瘟疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈，企业利润越来越低，公司准备研发猪瘟高端苗，提高疫苗品质，避免与其他企业进行价格战。3）加强对外合作。2012 年以来，公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司，设计公司以及相关的系统供应商、世界着名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流，并聘请其作为公司P3 实验室概念设计、新车间的设计单位，成为金宇的重要战略合作伙伴。 （四）限制性股票激励有助于稳定核心人员和保持公司长期发展 公司计划拟向高级管理人员、核心技术业务骨干人员等93 人授予560 万股A 股普通股，占股本1.99%。首次授予限制性股票价格为12.78 元，计划有效期为自首次授予日起48 个月，首次授予的限制性股票自首次授予日起满12 个月后，激励对象在解锁期内按34%、33%、33%的比例分三期解锁。解锁条件为：1）以2012 年为基准年，2013 年、2014 年、2015、2016 年营业收入增长率分别不低于10%、20%、35%、50%。2））以2012 年为基准年，2013 年、2014年、2015、2016 年净利润增长率分别不低于40%、60%、80%、100%。我们认为本次激励覆盖了大部分的核心成员，有利于提高员工积极性，保证了公司中长期的运营能力。 盈利预测和投资建议 我们预计公司13/14/15 年EPS0.91/1.10/1.60 元，同比增速为95%、20%、47.0%，扣除13年房地产剥离投资收益，预计13-15 年EPS 为0.67/1.10/1.60 元，同比增长43.4%/66.6%/45.4%，目前股价对2014 年PE 为24x。我们认为公司未来储备品种丰富，技术工艺领先优势明显，维持“推荐”投资评级。 |
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