盈利持续提升，是超预期主因。公司13 年全年收入同比增长19.9%，业绩同比增长46.5%，继续超越市场预期，而盈利能力的持续提升是公司超预期的主因。格力2013 年年全年净利率达到9%，较去年提升2.6%左右。我们认为公司盈利提升的主要原因在于1）公司2013 年以来高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升带来毛利率的提升。2）原材料价格较去年同期下降，维持低位，而格力又具有较强的产品定价能力，有望受益于原材料价格的下降。3）13 年高温天气拉动空调旺销，顺利去库存，营销费用投入低于此前预期。 空调能效提标下，公司盈利能力有望进一步提升。我们认为家电行业已经进入到产品升级的新增长阶段，而13 年10 月的空调行业能效提标下，各主要品牌入门款变频空调的价格提升在600 元以上，这将使得空调企业的盈利得到进一步的提升，而格力在空调行业竞争力强，有望显着受益与行业能效提标，有望保持超越行业的优秀的盈利能力。 财务与估值 由于公司业绩超越此前预期，我们小幅上调公司未来三年的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益为3.6、4.32、5.16 元。维持公司13 年12 倍PE 的相对估值水平，目标价43.2 元，维持公司买入评级。目前公司股价对应的13 年PE 仅为8 倍多，考虑到公司优异而稳健的业绩增长和估值切换因素，建议积极关注。 风险提示 行业需求低于预期风险；原材料价格波动风险 |
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