公司梳理经营且新产能释放使得2013 年利润实现大幅增长，未来借助小企业淘汰及以及更严格的环保政策时机扩大市场份额，预计业绩持续向好，维持买入的投资建议。 2013 年业绩：公司今日公布业绩预告，2013 年净利润YOY 增长217%-230%，净利润7-7.29 亿元，基本符合我们的预期。4Q 单季利润约为1.7-1.99 亿元，YOY 增长94%-127%。我们预计公司主业的利润约为3.5 亿元，好于去年同期的亏损4 亿元。 利润增长原因：利润的大幅原因是产品销量同比增加，尤其是湛江晨鸣项目100 万吨浆和80 万吨铜版纸产能释放带来销售收入增加及毛利提高，此外发行债券替代利息较高的贷款以及人民币升值影响使得财务费用同比下降。 梳理主营业务：公司前期下属子公司较多，产品线长，在行业产能过剩情况下经营效率不高。2011-2013 年公司先后出售和关闭了赤壁、咸宁、海拉尔、鄄城板材、齐河、山东新力热电、延边、上海润晨投资公司等规模小、盈利能力不强或非核心业务子公司。目前经营主要集中在位于山东寿光的集团总部、广东湛江（二期在建18 万吨纸杯原纸和19 万吨高档文化纸产能，加上后续项目完成后浆和纸产能分别为100 和200 万吨），并对吉林晨鸣、武汉晨鸣搬迁并升级改造、在江西晨鸣新建35 万吨包装纸，黄冈晨鸣新建324万亩林地和30 万吨针叶木浆项目，形成山东寿光、广东湛江、湖北武汉、吉林和江西5 个主要生产基地，覆盖人口密集的国内中东部地区，成品纸产能由400 万吨扩充至600 万吨，行业市占率将达5.5%，且主要向中高档产品发展，将使得公司集中力量扩大优势业务，预计未来业绩持续向好。 盈利预测：扩建专案预计将在2015 下半年开始陆续产生效益，武汉地产业务1.7 亿元利润在2014-2016 年集中入账。预计公司2013-2015 年将实现净利润7.04、7.78 和8.87 亿元，YOY 分别同比增长218.6%、10.5%和13.9%，对应的EPS 为0.357、0.394 和0.449 元，目前股价对应的A 股PE 为11.9、10.8 和9.5 倍，B 股对应PE 为8.2、7.4 和6.5 倍，H 股6.7、6 和5.3 倍，PB 分别为0.63、0.55 和0.38 倍，均维持买入的投资建议。 |
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