行业龙头、品牌影响力强：公司酱油、酱类、蚝油产量均远高于行业其它公司，市场占有率行业第一，品牌影响力强； 产品性价比高：公司酱油主要采用高盐稀态发酵工艺，在菌种发酵和膜过滤等技术方面处于国际领先水平，且利用其规模优势，与竞品相比同等品质产品公司价格相对较低，产品性价比高； 受益于行业消费升级：调味品支出占居民消费支出低，可提升空间大，行业将向单价提升和品类细化方向发展，品牌和性价比优势保障公司受益于行业消费升级。 渠道推力强，县级和农村市场开拓推动公司成长：公司拥有2100 家经销商，覆盖了50 多万个直控终端销售网点，但仍有50%的县级市场未开拓，且已开拓的县级市场仍有精细化运作空间；此外，我国农村市场调味品消费仍以地方性品牌为主，面临着向高端化和品牌化方向升级，公司具有品牌和规模优势，经销商销售额行业领先，渠道推动力强，有助于保障其加快抢占空白市场，推动未来成长。 公司有望通过兼并收购扩展产品品类，向调味品平台公司迈进：2012年我国调味品行业按销售收入计算的CR5 仅为9.1%，与美日相比整合空间大，公司是我国调味品行业龙头，拥有资金和资源优势，目前主要涉足酱油、酱料和蚝油等品类，参考味好美等国际优秀调味品公司发展路径，公司未来有望通并购向其他调味品类扩张，加速向调味品平台型公司迈进。 盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入分别为83.8 亿、99.4 亿、118.2 亿，同比增长18.5%、18.6%、19%，净利润16.2 亿，19.4亿和23.8 亿，同比增长33.9%、19.8%和22.7%，按照新增股本4000万股计算，预计EPS 分别为2.15 元、2.58 元、3.165 元。参考可比公司估值，给予公司13 年25-30 倍估值，合理价格为53.8-64.6 元。 |
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