1. 资本开支计划基本符合市场预期，海油工程有望持续增长。14年计划资本开支1050-1200亿人民币，较13年增长16%-32.6%，中值为24.3%，基本符合市场预期。由于中海油在2012年底收购尼克森，13年总资本开支数据含尼克森的资本开支约27亿美元，剔除后中海油2013年资本开支为121亿美元，略高于13年初制定的资本开支目标下限，较2012年增长32%。按照近几年中海油落实资本开支计划的规律，剔除尼克森的影响，我们保守估计14年中海油实际的资本开支增长大约为16-20%。 2. 中海油十二五产量目标不变，14 年产能建设任务依然较重，推动海油工程作业量持续回升、盈利水平有望继续提高。14 年中海油目标产量为422-435 百万桶，预计公司落实十二五规划2015 年末年产量达441-531 百万桶目标的信心依然很大。预计2014 年计划在建项目20 个以上，新投产7-10 个项目，海油工程14 年的作业量依然饱满。中海油资本开支增速决定海油工程收入增速，考虑到公司重资产的特质，在项目管理完善的条件下，综合盈利水平将继续有所提升，公司利润增速有望超过收入增速。 3. 中海油资本开支平稳增长，海外市场接力后续增长。公司表示未来扩产的压力依然较大，资本开支有望平稳增长。我们认为海油工程目前面临的整体经营环境明显好于“十一五”末期，同时海外业务也将开始显着贡献业绩。按照增发后股本计算，我们预计13-14 年EPS 分别为0.61 和0.76 元。考虑到公司将是我国深海业务和南海开发战略的集中受益标的，给予13 年20 倍PE，目标价12.2 元，维持买入评级。 4. 主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。 |
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