看好公司的长期逻辑——股权激励后，公司业绩可预测性增强；定位以工业发展为基础，大力布局医疗服务产业，控股型资产占比逐步提升，趋势长期可持续；参股型投资收益维持平稳，为主业的快速发展作为重要资金来源支持；持续投入创新药物研发，为提升自身竞争力做储备：公司是一家上市16年的老牌上市公司，利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块，根据报表计算，控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%，这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰，估值有望随主业的发展逐步提升。 以工业发展为基础，持续投入创新药物研发，为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种，旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司，作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发，股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多，研发效率高，成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件，后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20（利妥昔类似物）单抗、抗HER2（曲妥珠类似物）单抗已经在国内申报临床，后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台，和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。 大力布局医疗服务产业，抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇，获取优势资源。医疗服务板块目前控股型4家佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾，此外还有持股50%的南洋肿瘤医院，以及持股美中互利（和睦家）18.5%，为其单一大股东。国务院13年9月发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，及各地政策的支持，我们判断民营资本进入医疗服务大发展的时间到来，其中参与的方式多种多样。复星在医疗服务的布局会持续，定位清晰首先以民营营利性医院为主，以控股型并购为主，获取优势资源，我们看好这一板块的布局。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院，10000-15000张病床数量规模的大板块，未来的5-10年规模还有望进一步扩大，抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。 盈利预测与投资建议：公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰，发展成大型医药、医疗集团趋势显现，看好持续成长能力，给予买入评级，建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元，鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持，我们给予14年整体25倍估值，目标价25.00元 主要不确定因素。新产品研发进度具有不确定性；外延式扩张并购时间点具有不确定性。 |
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