随着渠道建设逐步完善，高端大众消费选择茅台的趋势将持续并扩大：过去茅台的主要消费群是党政军，大众消费者很难有渠道购买茅台，今年公司通过放开经销权，着力开发了餐饮、超市、名烟名酒店等大众消费渠道的经销商，并加强与电商等新型渠道合作，渠道覆盖面的增加将使越来越多潜在消费者买得到茅台。 预计 13 年公司实际出货量约1.8 万吨，且渠道基本无库存，14 年完成任务希望较大：我们预计13 年茅台真实出货量为1.83 万吨（计划内1.08 万吨、开放经销权放量4000 吨、年底部分经销商提前执行14 年的计划约2500 吨，出口返售约1000 吨）。且目前渠道库存很少，基本都被市场消化，14 年集团任务为销售增加50 亿（YoY12.5%），约合计划外茅台2000 吨，在14 年计划已被提前执行2500吨的情况下，完成任务的可能性较大。 盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入分别为302 亿、336 亿和380 亿，YOY 为14%、11%和13%；净利润分别为152 亿、172 亿和195 亿，YOY 为14%，13%和13%；EPS 为14.6 元、16.54 元和18.75 元，股价对应7.8X14PE。茅台大众转型的趋势已经非常明显，越来越多的消费者接受茅台只是时间问题，建议战略投资茅台长期成长的投资者已可以买入。 |
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