点评： 神华订单奠定14年业绩快速增长基础。北创此次公告的神华订单是历史上公司与神华签订的最大订单，分两批交货。其中1季度交付1200辆（1月300辆、2月450辆、3月450辆），预计第二批订单将于2-3季度交付。虽然本次中标均价65.5万元，比2013年1月中标的1500辆车单价66.5万元下降1万元，但国内铝价较13年同期下滑约9%约1400-1500元/吨，对应于每辆车6吨左右的铝合金材料成本下降约8000-9000元，加之以其他材料成本下降，本次招标C80毛利率与12年底应保持一致。预计本次神华订单至少可为公司贡献1.5-2亿净利润。 预计14年铁路货车将是需求大年：铁总将进行补充货车招标，神华有望再度启动货车招标，自备车招标开闸预期强烈。13年上半年我国铁路货运数据不佳，截止目前13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划。但8-10月，铁路货运及铁路煤炭运输出现同环比增长，预计14年铁总将进行补充招标，数量可达3.8万辆。神华煤炭销量1-9月增长11%，其旧型C60货车亟需更新，有望年内再度启动货车招标。北方创业在上一轮神华招标的中标占比高达25%，若神华再次招标，仍可获得较高比例的自备车订单。公司除印尼市场之外的海外业务拓展也较为顺利，有望获得新的海外订单。11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则，停滞近一年的铁路企业自备货车招标有望在14年开闸，预计将产生报复性反弹，自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。 14年下半年北方创业有望新增2000辆产能，同比增长50%，驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%，主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年，启动收入增长模式。 维持买入评级。预计2013－2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元，2014年1月21日公司收盘价18.46元，对应14年动态市盈率21.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率，目标价值区间21.60-25.92元左右，维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。 |
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