建材线上交易比例或逐步提升。我们认为主要有三点原因：一、建筑行业利润率处于个位数水平，导致建筑商对于成本较为敏感，联合采购对其采购成本控制有较好效果；二、房地产开发行业已经逐步步入成熟阶段，地价涨幅超越房价涨幅使得开发商开始关注成本控制，而同时质量管控也是开发商重要关注因素，开发商基于成本控制和质量管控角度考虑或逐步回收建筑主材采购权（大批量采购可以降低成本20～25%）；三、电商平台最大的优点在于提供多样化的双向选择，同时节约了采供各方协商谈判时间，提高了采购决策速度，降低采购管理费用，减小存货水平，加快现金流动。 市场容量巨大，或带来数十亿元以上收入。公司掌握了建筑行业大部分企业客户，是业内唯一具备构建垂直电商能力的标的。目前B2B 电商主要盈利模式有收取会员费、广告费、竞价排名、增值服务等，我们判断公司的电商网站上注册用户量达到一定规模后不排除公司通过收取会员费或者通过交易佣金等方式进行合理盈利。我们通过测算，假设2015 年开始建材行业电商渗透率按照每年5%的速度不断提升，交易佣金费用率为1‰，交易佣金的市场容量在数十亿元以上。 投资建议：与传统软件“产品+服务费”商业模式不同的是，广联达通过“产品+服务+新产品”的模式不断提升用户ARPU 值来获取高速增长，这与互联网挖掘存量用户价值的商业模式趋同。在建筑行业信息化率极低的背景下，广联达14 万企业用户、40 万预算员客户价值仍有深度挖掘空间。公司业绩增速有望保持在40%以上，我们预计13～15 年EPS 分别为0.93、1.30 和1.84 元，对应PE 为42、30 和21 倍，维持“推荐”评级。 |
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