水痘疫苗的市场空间较大，估算公司将享有200万人份的市场份额。拟收购上海荣盛的水痘疫苗目前处于生产检查阶段，预计通过GMP 认证是将在14年，比智飞目前自主研发的水痘疫苗（实验室阶段）进展要提前。中检所在2012-2013 年两年累计批签发数量超过3000 万剂，市场规模约8-12 亿元/年。目前国内水痘疫苗市场现有4个国产品牌，分别为长春百克、长春长生、长春祈健、上海所生产；1个国外品牌，即GSK 生产，目前市场占有率最高的为长春祈健。据统计每年大约有1500 万新生儿出生，且目前国家政策放宽“二胎政策”，预计每年二胎新生儿数量为160 万；如果按照每个适龄儿童接种一剂次计算，每年对水痘疫苗的需求应该在1660 万人份以上，新增长的市场空间约为1.3 亿。以智飞生物优秀的销售能力做支撑，估计公司该产品的峰值销售量为200 万人份以上，给公司每年带来新增收入1.6 亿元。 首次获得病毒类疫苗产品的生产能力，产品结构进一步优化。公司目前自产的产品如Hib 疫苗、流脑疫苗及微卡等，都不属于病毒类疫苗，而是细菌类疫苗，并且大都提取的致病菌单一抗原作为免疫原，也未使用过病毒类疫苗生产惯用的减毒或者灭活技术。在销售的病毒疫苗都是代理其他厂商如默克的“维康特”。病毒疫苗的优势在于初免后的免疫反应可以直接消灭侵入人体的病毒，而细菌类疫苗初免后的免疫反应是针对细菌的致病媒介而不是细菌本身。病毒类疫苗生产工艺暂为公司欠缺，本次收购恰好可以弥补公司在该领域的空白，增强竞争力，为在研病毒类疫苗储备生产技术。 估值分析与投资策略。由于受年度医药行业不良事件对疫苗销售的影响，我们下调13 年、14 年、15 年EPS 分别为0.41 元、0.85 元、1.12 元（先前我们预测的每股收益分别为0.65 元、0.89 元、1.37 元）。现对应的PE 分别为123.38 倍、60.05 倍、45.75 倍。我们认为：虽然目前的估值偏高，但是看好公司的销售能力、合理的产品梯队以及将要上市的AC-Hib 三联疫苗和HPV 疫苗等重磅产品的潜力，后期将消化高估值。随着本次收购的顺利进行，公司提前进入水痘疫苗领域，且将获得病毒类疫苗产的生产能力，产品结构将进一步优化，故而维持“增持”评级。 风险提示：拟收购的水痘疫苗GMP 认证或慢于预期、疫苗安全风险。 |
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