顺鑫农业(000860) 低端白酒高增长，14年可持续

2014-1-22 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 541| 评论: 0|原作者: 陈嵩昆,刘洋|来自: 东方财富网

摘要: 　　低端产品放量+外埠市场发力，白酒逆势高增长：公司13 年白酒销量21.8 万千升，同比增长28%，收入增长15.6%至37.4 亿，预收账款环比提升4 亿至17 亿，考虑预收账款影响，13 年白酒实际收入同比增长42%。高端下滑 ...

　　低端产品放量+外埠市场发力，白酒逆势高增长：公司13 年白酒销量21.8 万千升，同比增长28%，收入增长15.6%至37.4 亿，预收账款环比提升4 亿至17 亿，考虑预收账款影响，13 年白酒实际收入同比增长42%。高端下滑，中端略有增长，而以陈酿为代表的低端大众消费产品预计增长40%以上。分区域来看，以天津、内蒙、辽宁、山西等为代表的外埠市场增速约30%，收入都已过亿。公司实际屠宰量微增，但受猪肉价格下滑影响，屠宰收入下降7%至29.8 亿。
　　规模效应和低端升级带动毛利率提升，剔除房地产影响公司净利润同比增长43%：低端酒快速增长导致吨酒价格由12 年的1.9 万元降至1.71 万元，但规模效应及中低端酒产品结构升级，白酒毛利率同比提升8.9 个百分点至60.4%（公司低端酒盈利性非常好）。白酒区域扩张致销售费用率提升1.6 个百分点至10.6%，综合影响下，净利率提升1.7 个百分点至2.3%。房地产仍未结算，亏损9641 万，剔除地产影响归母净利润13 年同比增长43%。
　　依靠低端品牌优势抢占小品牌份额，顺应低端品牌升级趋势，增长可持续：低端市场过去被名酒忽视，老村长等低端酒横行，公司产品依靠品牌力与大众定位，在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额，实现收入的快速增长。猪肉产业链盈利能力逐年改善，同时房地产项目预计14 年上半年拿到预售证便可确认收入。另外再融资将推动产品结构升级与减少财务费用，公司14 年业绩仍将保持高速增长。
　　盈利预测及投资建议：预计14-15 年收入分别为109.5 亿和113.8 亿，YOY 为21%和3.9%；归母净利润分别为5.5 亿和6.4 亿，YOY 为176%和16.8%；全面摊薄EPS 分别为1.24 元和1.45 元，维持“买入”评级。

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