毛利率稳定。公司聚氨酯硬泡组合聚醚定价采用“上月环氧丙烷均价*系数+ 加工费”模式，一定程度上降低了环氧丙烷价格波动带来的风险，使得组合聚醚毛利率保持相对稳定。 短期内产能保持平稳。由于盈利能力相对稳定，公司硬泡组合聚醚业务的利润增长更多取决于销量增长。目前，公司组合聚醚产能15 万吨，其中6 万吨于13 年4 月投产。新增产能方面，公司目前在建3 万吨特种聚醚预计14 年下半年投产，南京化工园区的11 万吨产能具备挖潜能力。但是，如果老厂区土地被收储和搬迁，名义产能将减少4 万吨。综合以上因素，考虑老厂搬迁，公司短期内实际产能将保持稳定。 销量有望平稳增长。2012 年公司组合聚醚销量在9 万吨左右，从公司国际、国内市场开拓能力看，预计2013 年将超过10 万吨。考虑到电冰箱等下游平稳增长，以及公司品牌、在冰箱家电企业中影响力、技术创新能力、个性化服务能力，我们认为公司的硬泡组合聚醚销量将在下游带动下平稳增长。 聚氨酯保温板或将有所突破 随着2013 年10 月1 日《建筑材料及制品燃烧性能分级》和《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》两个新国标实施，国家发改委推进绿色节能政策，发布十二五规划，建筑保温市场将更趋于规范和具有发展前景。公司高性能聚氨酯保温板材推广应用具有政策机遇。 2012 年11 月和2013 年3 月公司分别投产250 万平米和500 万平米高阻燃聚氨酯保温板产能，后续750 万平方米的生产线正在规划建设当中。2013 年公司产品除了用于江苏及周边省市的保障房市场外，也开始销售到江苏及周边省市商品房等领域，并在安徽、河北、山东、北京等北方省市备案。目前，公司正在与一些大的品牌商洽谈合作。同时，公司有计划开拓北方市场，期望利用自身产品的性能优势，扩大销售区域和销售量。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.10 元、0.23 元和0.27 元。2013 年业绩下降幅度较大主要是由于假票据事件影响导致。 风险提示：聚醚需求增速低于预期；保温板业务推进缓慢。 |
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