车流量实现高速增长，流量拐点已至。一方面，梅观、机荷西段等干线公路修缮维护保养结束，另一方面，受益于路网完善，贯通效应明显，两因素共同促使车流量明显上升，如清连高速、南光高速和水官高速等。汽车保有量的较快增长以及自驾游的普及将促使公司未来保持较好的成长性。另外，里程长且基数低的清连高速有望成为未来公司利润的主要增长点。 公司资本支出将自2014 年明显下降，未来现金流上升空间巨大。公司对已有高速公路的改造扩建工程已经趋于尾声，而且公司也将着力提升现有资产回报率而减少对其他高速的投资，这将导致未来几年公司的资本支出将显着下降；叠加公司逐年增长的经营性现金流，未来公司将可以明显降低财务杠杆并且提升分红比例。 梅观高速可能回购，而贵龙项目和外环高速的风险可控。梅观高速政府可能回购，将可能产生巨额营业外收益；贵龙项目采用“建设-移交”模式，目前工程款已经近半回收，并且以3.09 亿获取了883 亩的建设用地，贵州房产市场虽然过剩，但价格并无泡沫，因此整体风险可控。而外环高速我们预计公司将会采取最有利的方式介入，预计不会大额直接投资，风险也相对可控。 盈利预测与投资建议。我们假设公司14-15 年车流量增长10%左右，并且公司没有大的资本开支，清连二级路不计提，我们预计13-15 年的EPS 分别为0.36、0.46和0.57 元，未来几年业绩复合增长率将达到20%-25%，而公司目前估值很低（0.74倍PB 和对应14 年7 倍PE），我们给予公司投资评级为“买入”，给予目标价一倍PB，即4.6 元，相对于1 月21 日的收盘价，尚有35%左右的上涨空间。 主要不确定因素。公司巨资投资外环高速、经济增长放缓导致车流量增速下降。 |
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