业绩超预期，系EPC 增量贡献及逆变器净利率提升所致。此次公告的业绩下限也超过我们此前预期的0.52，超预期主要来自于EPC 的高速扩张和逆变器业务净利率提升。根据三季度的情况，EPC 已实现约50MW 的收入确认，我们认为全年EPC 确认量约60-70MW，这为13 年业绩带来4.8-5.6 亿元的收入增量。另外三季度新产品的推广也带来了成本下降和毛利率提升，我们预计四季度单季度的毛利率回升将更加明显，有望带来业绩的超预期。 高增长的起点，预计今年会更好。公司此前获取的路条资源及开建项目多为地面电站，合计在手地面站路条已超过2.6GW，分布式项目上，虽然行业在起步之初，公司也获取首批项目中的100MW，彰显其强劲的项目获取能力。与苏美达签订的项目合作协议更是为未来对项目的开发进度提供了有力保障。按照前次公司与苏美达签订的协议价格来看，300MW 项目将贡献约26亿元收入，按照10%的净利率测算，将贡献合计2.6 亿元净利润。 分布式空间广阔，寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站，但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。而具备长期扩张性的企业需要具备三个条件：具备核心技术及产品；2.具备资金实力并已着力于EPC；3.制造部分包袱较轻，不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中，阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑在手项目的情况，我们维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.52、1.25、1.84 元，年均复合增速102%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为44.69 元，维持公司“买入”评级。 风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期。 |
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