产业链布局稳步推进，静待收购完成开启下轮并购大幕：13年公司通过对外延战略的成功践行实现了跨平台游戏产业链的布局，先后收购 的动网先锋、上游信息和玩蟹科技分别是页游和手游领域优质研发商， 上述收购也帮助公司实现了丰富的跨平台精品游戏储备；14年公司外 延战略将持续推进，年初便通过增资北京筑巢新游提升公司手游IOS 渠道发行能力，公司手游“研发+发行”的业务布局已经成型；我们预 计随着对玩蟹科技收购项目的完成，公司将会加快新一轮并购步伐，未来收购对象有可能包括精品游戏研发商、下游发行与平台运营商、海外手游厂商、以及泛娱乐业务投资，如对电影、动漫等内容行业的 投资以获取游戏IP版权等；我们认为在产业链与发行平台竞争格局逐 渐明朗、手游精品化和发行专业化背景下，行业的马太效应将逐渐明 显，具有清晰发展战略的行业龙头公司借助资本市场优势将快速做强 做大，并加快国际化和产业链延伸步伐； 估值与投资建议：在不考虑玩蟹科技和上游信息并表的情况下， 我们预计公司13-14年实现营收规模分别为425亿元和7.12亿元，同比 增长89%和68%，实现净利润分别为1.5亿元和2.5亿元，同比增长83% 和66%，EPS分别为021元和0.35元；考虑到收购玩蟹和上游承诺13-16 年实现利润不低于1.73亿元、2.48亿元、3.09亿元和3.73亿元，以及 北京筑巢新游14-15年有望贡献约1455万元和4647万元的税后利润规 模，按此测算公司13-15年备考口径利润规模将达到3.23亿元、5.13亿 元、7.42亿元，按照增发1.14亿股后计算的14-15年的EPS分别为0.63 元和0.91元，当前股价对应的PE为54.4X和37.6X;我们看好公司的中 长期发展，维持公司买入评级，提高公司目标价至45元；考虑本次股 权激励的行权价（36.23元）高于1月20日收盘价，对于看好公司中长 期发展的投资者而言，目前价位是较好介入良机； 重点关注事项： 股价催化剂（正面）：精品游戏上线，游戏流水超预期；产业链布局推进； 风险提示（负面）：游戏流水低于预期；整合风险。 |
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