公司产品主要集中于基层医院与OTC渠道，国外市场销售稳定。目前血糖检测仪器市场的竞争比较激烈，且国外品牌的优势较明显。如强生、罗氏等外资产品在医院市场的血糖仪及试条占有率约为70%-80%，在OTC 市场的占有率在40-60%之间。公司产品在整个市场的占有率为百分之十几；产品主要集中于基层医院及OTC渠道。其中已经布局的医院市场主要在一甲、乡镇、社区医院，但利润水平低于高级别医院渠道销售，故公司计划未来进行三甲医院的推广；在OTC市场占有率约为1/5。仪器试条平均比例为1/100，医院市场的这一比例远高于OTC渠道。公司目前开拓的海外市场主要有古巴、委内瑞拉等南美国家及东南亚国家，在印度新设立了分公司，但是市场培育还需要很长的时间。13 年预计国外市场有1 千万美金的销售收入，占公司收入的百分之十几，14 年预计海外市场的销售收入和13 年持平。 销售队伍稳定，销售策略继续推行精准销售。目前公司通过与一千多家经销商进行合作，实现了全国销售终端10%的覆盖率，约有4 万个终端。目前市场已经结束跑马圈地时代，公司销售团队状态稳定，维持在约三百人。14 年将在销售策略上进行转换，以精准销售为主。以广州社区为例，先前的仪器赠送定位人群是血糖值偏离的任何个人，而目前是得到医院明确诊断结果的患者。我们预计这种策略会带来14 年仪器使用活跃度的增加，进而带动试条的高增长销售。对销售人员14 年的考核也存在区分：经济发达区考核仪器的精准投放率和配套试条的销售比例，而经济不发达地区则主要考核仪器的销售增长。 2014 年业绩前瞻。公司产品约90%的销售收入集中于基层医院及OTC 渠道，约10%来自国外市场，未来将逐渐加大对国内三甲医院的覆盖力度，实现利润的提升。目前新生产基地已经建成，产能问题已经解决。公司在2014年的看点主要有两个：第一是产品推广策略逐渐转换，未来以精准推销为主，注重客户使用活跃度，有助于试条销售额增长和整体毛利率的提高；其次是“金系列”产品可能在6 月份上市，或将抢占一部分高端市场。 估值分析与投资策略。预测13 年、14 年、15 年的每股收益分别为1.26 元、1.62 元、2.04 元，对应的市盈率分别为50 倍、39 倍、31 倍，与医疗器械行业的平均估值相比较为合理。我们预计公司在2014 年的营业收入、净利润增长区间在20%-30%，相对于2013 年的预测有所下调，主要原因是在14 年股权激励计划费用摊销及新建大楼在9 月份即将开始折旧等将导致成本增加，对净利润增长的压力较大。但考虑到公司目前逐渐改变营销策略及推出“金系列”高端产品，整体毛利有所上升，所以预测14 年的净利润增速略高于营业收入增速。首次给予“增持”评级。 风险提示：1）销售策略效果低于预期；2）新产品推出速度慢于预期。 |
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