分产品收入方面，我们预计，尽管三季度由于奶荒因素，液态奶收入增速有所下滑，四季度收入仍回升到20%以上，全年液态奶增速在14%左右。奶粉方面，今年下半年公司从含汞门事件中逐步恢复，增速可能达到60%-70%以上，全年奶粉收入增速在30%以上。 考虑到今年净利润增长可能超过总收入的增速，公司在成本控制，费用管控方面亦带来效益提升。13 年下半年原料奶收购价格不断上涨，公司及时采取提价措施，依靠强大市场话语权转嫁成本。我们估计公司四季度液态奶提价10%以上。 今年牛奶产量下滑导致原奶价格不断上涨，而我们预计明年原料奶涨幅可能趋缓或者下降。根据最新公布的数据新西兰11 月原奶价格3.23 元/公斤，首次出现下降，同时当月产量同比增长3.97%，随着2013/14 产季高峰接近尾声，预计本产季产量将比去年同比增加8%左右，而超出13 年5月份时由于新西兰干旱对产量下滑的预期。结合最近的恒天然乳粉拍卖价格来看，11 月份全脂奶粉拍卖价格开始出现环比下滑，且远期合约下滑幅度更大。预计未来半年进口大包粉价格涨势放缓或现下跌。 公司 2014 年看点依然明显，管理层发布业绩预告彰显对公司充足的信心。随着行业龙头地位的逐步确立，毛利率稳定提升，费用率逐步下降趋势可期。另外今年即将推出的安慕希常温酸奶，金典进口有机奶，培兰进口液态奶等新品将为公司带来新的发力点。 我们上调公司盈利预测，2013-2015 年EPS 分别为1.51 元，1.70 元和2.10 元，维持“推荐”评级。 |
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