预计Q4收入增速环比加快，主要是提价效果体现、成本大涨后企业主推高端产品。2013年下半年原奶持续紧缺，四季度行业整体销量小幅下降，液体乳销量下降1%，乳制品销量下降3%：但各企业在四季度对各类产品进行了较大幅度的价格调整，根据终端调研，伊利下半年各产品提价幅度在5%-20%，预计Q4收入增速环比加快成本大涨后企业主推高端产品预计高端增长30%左右，中低端个位数增长，高端产品占比提升贡献收入增长4-5个百分点。 预计Q4毛利率环比提升，主要得益于提价．春节前销售的主要是高端产品．高毛利的奶粉占收入比重上升。四季度原料成本继续大幅上涨，但企业通过大幅提价进行转嫁；同时2014年春节较早，春节前消费产品以高端产品为主，4季度产品结构更好：预计下半年伊利奶粉在外资负面新闻不断的背景下增长快于液奶，毛利率亦高出液奶约17个百分点，拉动整体毛利率提高。 2013年原奶成本上涨18%，预计2014年国内原奶价格将于Q2趋稳，涨幅逐季回落，提价后企业毛利率逐季提升。目前国内原奶供需缺口需要靠进口奶粉补充，全球出口奶粉供应偏紧的局面将持续至2014年Q2，新西兰进口奶粉价格在Q2后预计会下降，国内Q2也将进入产奶旺季。预计14年原料供给增速能够达到需求增速，价格同比涨幅逐季回落至23%、21%、16%、6%。 预计Q4费用率进一步下降，原料紧缺背景下促销减少．广告费用率下降．平滑了成本上涨压力。近3年以来伊利广告费用绝对额不再增加，2013年原料供应下降，企业减少了促销费用投放，一定程度上抵消了成本上涨压力。 催化剂：14年6月18日管理层股权激励解禁．14年释放业绩高增长动力强劲：政策支持下乳品行业的兼并重组已经进入高峰期，伊利存在并购预期。 上调2013 -2015年EPS至1.51’1.75、2.25元，目前对应PE为25、21、17倍，12个月目标价60元，维持强烈推荐。 风险提示：原料价格涨幅超预期，费用率波动 |
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