2013 年公司云海平台和页游联运业务处于拓展期，连我无线、应有商城、顺网游戏、网吧电竞等新业务刚刚启动部署，相关成本费用的增加导致公司已公布的业绩相较往年同比增速放缓，这种放缓是新业务布局期的自然反馈，而并非由网吧行业所谓的“夕阳趋势”造成。我们认为，当下网吧行业所面临的局面并不是衰退，而是在经历由数量扩张的外延式发展向提升服务的内涵式发展的转型期，网吧仍汇聚1.2 亿以上的基数巨大的网民群体，网吧平台仍有巨大的商业价值挖掘空间，公司主营业务所面临的市场环境并未发生明显改变，2014年有望重新回到业绩增长快车道。基于对细分业务趋势的预测，我们维持公司2014 年内生业绩增速将恢复到40%以上的基本判断。 新浩艺用户将以“顺网逻辑”重构价值 公司2013 年底已完成并购新浩艺的工商注册，2014 年起新浩艺将贡献并表效益。我们认为，公司对新浩艺的整合重在“用户整合”，并购完成后，公司实际控制的网吧流量将接近8000 万，我们预计对新浩艺覆盖的终端，在保留品牌的基础上，其产品底层架构、商务对接都将改为顺网逻辑，将其目前的用户基数按顺网的变现能力估算，对应的潜在业绩空间将在4000 万左右，从目前的整合进度和难度判断，新浩艺的价值重构与业绩兑现速度有望超出我们前期的判断。 WIFI 入口元年，“连我无线”的潜在价值将不止于网吧 我们判断2014 年将成为以路由器为核心的“软硬结合”移动互联网入口部署的元年，家庭空间和公共空间的无线AP 将重构移动互联网的入口格局。公司“连我无线”产品在面向网吧空间的无线AP 覆盖方面优势明显，以游戏等移动应用分发、下载应用积分奖励为主的商业模式对应8 亿以上的清晰可见的市场空间；同时，目前的网吧外公共空间WIFI 的商业模式以时长计费、Portal 页广告为主，目前的主流参与者并不具备通过游戏分发兑现商业价值的能力。相比之下，公司在移动游戏分发平台生态方面优势明显，其“连我”平台具有向网吧外公共空间渗透的能力且已初步体现，若实现规模覆盖，“连我”的潜在价值将远超网吧市场。 盈利预测及投资评级 我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2013-15 年归属母公司净利润增速分别为23.6%、56.1%、49.1%，对应EPS 分别为0.86、1.35、2.01 元（14、15年考虑新浩艺的并表影响），对应当前股价的PE 为68、43.5、29.2 倍。基于对公司业绩兑现能力和市场空间的乐观判断，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 网吧用户急剧流失，公司市场份额迅速下滑；新业务部署进度不达预期。 |
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