高毛利的奶粉和高端液态奶收入快速增长，4Q净利润增长64%：受12年低基数及13年洋奶粉频繁爆出食品安全事件影响，预计公司13年奶粉业务收入60亿以上，同比增长35%左右，预计下半年奶粉业务增长75%；此外，公司高端液态奶13年整体收入130多亿，增长30%左右，液态奶高端占比预计达35%；公司奶粉业务毛利率40%左右，高出公司整体毛利率10个百分点，高端液奶毛利率40%以上，高毛利产品快速增长带动整体业绩提升，预计4Q单季度净利润增长64%； 提价有助于转移奶荒带来的原料成本上涨压力：13年4Q主产区生鲜乳平均价格同比上涨18.5%，公司8月份液奶提价5%-10%，且12月份再度提价（预计5%以上），根据我们测算：在原奶占成本60%的假设下，产品提价12%将抵消原奶价格上涨20%的影响，公司产品提价有助于转移4Q原奶价格上涨带来的成本压力。 公司奶粉市场份额将逐步提高，产品结构升级和费用率下降推动盈利能力提升：（1）奶粉行业将加速整合，且伊利等国产优质奶粉将得到政府信任背书，消费者对国产品牌信任度将逐步提高，公司是我国乳制品行业龙头，拥有奶源和品牌优势，市场份额将进一步提高；（2）盈利能力将持续提升：随着进口奶粉价格回落，预计14年原奶价格将温和上涨，且产品提价有望缓解原奶价格上涨压力，公司产品结构升级和费用率下降有望带动公司盈利能力持续提升。 盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入分别为481.6 亿、540 亿和597 亿，YOY 为14.7%、12.2%和10.5%；净利润分别为30.9 亿、34.7 亿和42.3 亿，YOY 分别为80%、12%和22%，EPS 分别为1.51元、1.7 元和2.07 元，维持“买入”评级。 |
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