09 年海力士与公司合资设立海太半导体，签订5 年固定收益盈利模式是双赢之举。1）海力士在经济危机下将产线“移植”到大陆，谋求资本合作；2）公司得到了全球唯一陆资的DRAM 产线。半导体大鳄海力士希望通过锁定成本，带来更好的业绩弹性；而初次进入高知识、高投入DRAM 领域的公司与无锡政府，希望通过锁定收益规避风险。 公司有望在新合约谈判中获得更好的利益分配。老合同即将在14 年底逐步到期，公司将在年内确定新合同，我们认为公司已具备获取更高弹性合同的话语权。1）海太足以影响全球供应格局：已占全球产能14%，占海力士产能40-50%；13 年大火即大幅影响全球供应安全。2）制程技术匹配全球主流，已在跨入2xnm 先进级别；3）折旧计提完成，预计生产成本将较海力士本部节省20%：首批3.05 亿美元投资中配套设备已完成投资，并将在15 年中期完成全部折旧。 收购实现产品线升级，提速NAND 闪存发展。公司收购苏太半导体与微电子公司，依靠成熟的先进制程DRAM 技术与韩国团队，切入NAND 闪存代工领域。顺应芯片国产化浪潮，预计有望率先实现国内设计公司的代工，并在高壁垒领域有望切入全球品牌代工体系。 首次覆盖增持评级，目标价5.7 元。我们中性推测，在新合同签署后海太+苏太盈利望大幅改善（3.4+1.2 亿），预计14-15 年EPS 0.04、0.22 元；给予15 年PE25X，对应新合约稳定盈利年PE15X。 |
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